投资要点

    事件：公司公告称，其重点产品东阿阿胶出厂价上调6%。

    提价超市场预期，销量增长或恢复。公司公告其重点品种东阿阿胶出厂价上调6%，由于2018 年公司销售重点在渠道清理，故我们认为本次提价是超市场预期的，具体点评如下：1）整体提价幅度较往年有下降。本次公告提价涉及的产品为东阿阿胶（阿胶块系列），未包括桃花姬、复方阿胶浆等产品。如按照阿胶块及其他阿胶产品的收入占比加权计算，我们估计2016 年阿胶系列整体提价幅度超过15%，2017 年提价幅度约为8%，而本次整体提价幅度约为4%，呈逐年下降趋势；2）提价时间点相比2017 年延迟。2016 和2017 年的产品提价日期分别为11 月18 日、11 月20 日，2018 年提价时间点相比2017 年延迟1个月，避免了渠道囤货对报表质量的影响。我们认为从提价幅度持续下降以及年终提价来看，均从侧面反映了公司对核心产品销量稳定而有质量增长的重视；3）原材料成本上升是本次提价主要原因。在行业内加大对假冒驴皮的检查后，供不应求趋势或将加剧，我们判断原材料成本增加的压力仍较大。且在产品提价后也将提升农户对毛驴养殖积极性，不仅有助于上游原料稳定供应，也将促进阿胶全产业链持续健康发展。同时结合公司前期对于主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等的大力投入，预计提价效果将逐渐显现同时叠加消费旺季，2018Q4 单季度或将实现销量稳步增长。

    传统中药稀缺标的，持续看好其前景。1）驴皮供需关系仍未转变，阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看，消费者价格敏感性有所减弱。国内驴皮检测水平提升，供不应求趋势或将加剧，公司原材料存货充足，且布局毛驴产业链，话语权强；2）产品梯队丰富，能多层次覆盖客户群体。九朝贡胶、金标/红标阿胶、小分子阿胶、阿胶浆、阿胶糕等产品针对性强，最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，且与正官庄签署协议开发阿胶人参饮品，培育新的增长点；3）品牌营销及网络优势，助力公司取胜OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价，为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道，同时进行直营店、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强，零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年每股收益分别为3.13 元、3.33元、3.51 元，对应市盈率分别为13 倍、12 倍、12 倍。公司对大健康布局将带动收入增长，其未来业绩提升空间较大，但当前核心产品处于渠道整理阶段，且收入增速下降，维持“增持”评级。

    风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。