事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 上半年实现营收111.15 亿元，同比+18.89%，实现归母净利润16.65 亿元，同比+129.53%，实现扣非净利润13.17 亿元，同比+110.54%。其中Q2 公司实现营收55.90 亿元，同比-3.40%，环比+1.19%；实现归母净利润10.27 亿元，同比+100.11%，环比+60.97%；实现扣非净利润7.20 亿元，同比+53.99%，环比+20.60%。

    主营产品景气延续，公司Q2 毛利率进一步提升。据百川盈孚及Wind 数据显示，上半年公司化肥板块主营产品磷酸二铵/尿素市场均价分别为3844/2915元/吨，同比+31.2%/+31.4%；氯碱板块主营产品PVC/片碱上半年市场均价分别为8624/4194 元/吨，同比+2.8%/+112.9%。此外，公司主要原材料磷矿石/电石上半年市场均价分别为734/4670 元/吨，同比+63.3%/+5.1%。在主营产品上半年景气高位的背景下，公司得益于完善的配套产业链，可充分享受此轮景气周期下的业绩弹性。2022H1 公司实现毛利率24.42%，同比提升4.40PCT；其中Q2 毛利率26.45%，同比提升4.25 PCT，环比提升4.08 PCT。

    内部治理改善下公司财务数据持续向好；合理处置子公司股权贡献投资收益。2022 年上半年延续了较好的费用控制能力，期间费用率为6.99%，同比下降0.75 PCT，其中财务费用率为1.36%，同比下降1.54 PCT。同时，公司资产质量及债务状况不断优化，截止报告期末资产负债率为71.83%，同比下降17.02 PCT。此外，2022H1 公司投资收益共计3.86 亿元，来源于公司对子公司香溪化工以及江家墩矿业的股权处置，具体事件系香溪化工的破产清算和以江家墩矿业股权对邦普宜化增资，分别贡献投资收益0.94、2.34 亿元。

    持续加码新能源新材料项目投资，助力公司转型升级。报告期内公司大力推动产业转型升级，加大重点项目投资力度：1）为加快合成氨产业技改升级，公司拟投资35.68 亿元建设55 万吨/年氨醇项目并完成首期增资10.40 亿元，报告期末项目进度为24%；2）可降解塑料方面，6 万吨/年PBAT 工程进度为57%；3）为开展磷石膏和磷尾矿资源化利用，对邦普宜化环保增资1.76 亿元，报告期末磷石膏库综合治理项目进度为32%；4）为推进邦普宜化新材料30 万吨/年磷酸铁+20 万吨/年硫酸镍建设，以江家墩矿业100%股权对邦普宜化新材料增资3.97 亿元; 5）拟对史丹利宜化新材料增资6.99 亿元，以便进一步开展磷酸铁及配套新型肥料等合作项目的建设。

    资源+新能源双翼发展模式奠定公司高成长性。在宜昌，公司先后对邦普宜化新材料、史丹利宜化新材料等子公司增资推进磷酸铁等新能源新材料项目建设；在西部，公司以极强的资源和成本优势构筑氯碱化工产业链，2022 年7 月29 年公司发布公告，拟以“债转股”的方式对新疆宜化增资10 亿元，完成后对新疆宜化的持股比例将由 19.90%增至35.60%，持续比例的进一步提升叠加新疆宜化丰富的资源储备将为公司业绩持续贡献可观增量。

    投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2022/2023/2024 年公司可分别实现归母净利润31.49/33.23/38.05 亿元，对应当前PE 分别为5.5x/5.2x/4.5x。维持此前目标价31.59 元，同时维持“强推”评级。

    风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。