三大主业并行发展，涅槃新生力谱新篇。公司传统化工业务分为氯碱化工、氮肥、磷肥三条主要产业链，主业并行发展的同时，构建了矿产资源、化工、化肥上下游耦合完善的产业链体系。公司现有产能规模庞大，包括84万吨聚氯乙烯（配套105 万吨电石）、63 万吨烧碱、156 万吨尿素、126 万吨磷酸二铵等（未包含持股20%的新疆宜化）。2017 年之后，公司开启内部改革，将不良资产逐步剥离，管理层实现大换血。在治理反转的基础上，伴随主营产品景气的周期向上，公司于2021 年迎来业绩的爆发。2021 年公司实现营收185.4 亿元，同比+34.3%；实现归母净利润15.7 亿元，同比+1255%，业绩创历史新高。

    化肥行业景气高企，公司业绩弹性显著。2020 年以来，通胀压力叠加供给短缺推高农产品价格，而粮价高位进一步带动化肥行业景气上行。当前尿素、磷铵价格均处于历史较高水平，需求端化肥刚需属性显著，而供给端的合成氨产能、磷矿石资源及磷化工产业链均受到较为严格管控，我们认为化肥行业仍将维持较高景气。公司尿素产能地处新疆和内蒙，资源成本优势明显；磷铵产能位于湖北，在贴近磷矿资源的同时运输优势明显；江家墩矿业具备1.3 亿吨磷矿石储量、30 万吨年产能（150 万吨/年采矿许可尚在办理中）。我们看好公司的一体化优势在行业高景气下将为公司带来显著的业绩弹性。

    氯碱行业供需向好，电石强资源属性凸显。国内电石产能逐步退出，地产需求预期向好的同时BDO 贡献新兴增长点，电石有望维持高景气。未来2年烧碱扩产降速，预计整体将呈现紧平衡状态。此外，伴随海外油气价格上涨，海外发电成本飙升，氯碱化工作为高耗电行业，国内外成本差距显著，进而带来较大套利空间。而同时，国内东西部电价成本分化同样带来套利空间。公司氯碱产业地处西部，配套完善、成本优势明显，有望受益于氯碱行业的景气上行。

    左手资源，右手新能源，公司两翼发展，未来成长可期。公司具备充足的磷矿、煤炭、电石等资源型化工品储备，同时立足区位优势继续向下游新能源、新材料产业链延伸。在西部，公司以极强的资源和成本优势构筑了氯碱化工产业链；在湖北宜昌，预计公司将持续打造磷氟精细化工产业链，深化与下游合作，持续向新能源、新材料产业切入转型。

    投资建议：预计公司2022/2023/2024 年可分别实现营收224.31/225.67/250.68亿元， 实现归母净利润31.49/33.23/38.05 亿元， 对应EPS 分别为3.51/3.70/4.24 元，对应当前PE 分别为6.6x/6.3x/5.5x。参考可比公司估值，同时考虑到公司远期成长性及向下游新兴领域切入的潜力，给予公司2022年9 倍目标PE，对应目标价31.59 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；全球疫情防控不及预期；安全环保政策变化；中美贸易争端加剧等。