点评：

    尿素价格上涨助推公司业绩快速增长。公司2012 年一季度实现销售收入45.6 亿元，同比增长42.09%，实现净利1.91 亿元，同比增长34.59%，主要原因是公司青海宜化30 万吨PVC 与去年7月份投产，新疆宜化50 万吨尿素于2011 年年底投产，在今年一季度同比贡献较大。此外，尿素价格较去年同期有10%左右的上涨，而且新投产的新疆宜化靠近原料地，尿素成本在1000 元/吨左右，公司的尿素盈利大幅提升，导致公司净利实现较快增长。

    公司布局的西部煤化工已开花结果，成为利润增长主要贡献者。我们在去年6 月份发布的深度报告《西部煤化工给力2011，增发支撑安全边际》以及后来的点评报告中，不断重复我们的观点——西部布局的煤化工将成为公司未来发展的重点，也将成为公司未来利润增长的来源。公司靓丽的一季报也再一次印证了我们的观点，公司青海宜化30 万吨PVC 具有电力成本低廉的竞争优势，新疆宜化具有靠近原料地，低廉的原料煤使公司的尿素成本仅有1000 元/吨，优势非常明显，内蒙宜化也具备低廉的原料天然气成本优势，这些都成为公司一季度业绩增长的主要贡献者。

    公司磷矿资源丰富，未来有望逐步进入磷矿开采收获期。公司全资子公司宜化肥业旗下有两处矿业公司——雷波华瑞矿业和江家墩矿业，其中控股82.54%的雷柏华瑞矿业拥有初步探明磷矿储量1.23 亿吨，控股77.36%的江家墩矿业已探明磷矿资源储量1.6 亿吨，潜在矿产资源量0.27 亿吨，合计拥有权益产能磷矿资源储量2.25 亿吨，比目前兴发集团现有的磷矿资源储量还要多。公司目前已开始开采公司的磷矿资源，江家墩以设计150 万吨的开采产能，其中30 万吨已获得采矿权证，雷柏华瑞矿业也拟建设150 万吨/年的开采规模，随着公司对磷矿的开采力度不断加大，公司未来有望进入磷矿收获期。

    维持“强烈推荐”评级。预计2012-2014 年EPS 分别为1.53元、1.85 元、和2.23 元，按照最新股价18.29 元，对应的PE 分别为12 倍、10 倍和8 倍。随着公司磷矿资源属性被市场逐步挖掘，其资源价值将重估，估值水平也将得到提升，继续维持“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示：原材料大幅涨价风险，募投项目不达预期风险、环保风险等。