结论与建议：

    公司未来成长路径较为明确，2012 年看新疆60 万吨尿素专案业绩贡献和青海PVC 项目满产，2013 业绩增量将主要来自松滋56 万吨磷铵、新疆30 万吨PVC 项目投产。预计2012、2013 年EPS 分别为1.61、1.88 元，业绩同比增长23％和17％，目前股价对应动态PE 12、10 倍，公司持续布局西部，坐享低成本、产能扩张带来的业绩稳定增长，维持“买入”的投资建议。

    1Q12 净利同比升34.6% 1Q12 公司实现营收45.6 亿元，同比增长42.1%；

    实现归属上市公司股东净利1.91 亿元，同比增长34.6%，每股收益0.305元，符合我们此前。毛利率18.4%，同比微跌0.3 个百分点，环比上升2.8 个百分点。业绩上升主要由青海宜化30 万吨PVC、新疆宜化60 万吨尿素项目分别由去年7 月和年底投产推动。

    2011 年业绩同比上升43% 2011 年公司实现营收177.65 亿元，同比增长53.88%，实现归属上市公司股东净利8.18 亿元，同比增长42.82%，每股收益1.51 元。拟向全体股东每10 股派0.5 元，每10 股转增5 股。

    12 年看好新疆宜化尿素业绩贡献 公司现有尿素产能330 万吨，其中新疆60 万吨为去年底新投产，预估2012、2013 年尿素产量分别为300 万吨和325 万吨，同比增20%和8.3%。春耕以来尿素价格节节攀升，2400元/吨的价格已较去年同期高出近20%,目前下游复合肥厂备肥不足，为满足夏季追肥需求、加强采购，短期看价格仍将维持高位运行。

    56 万吨磷酸二铵为新增长点 公司现有磷酸二铵产能70 万。松滋2x28万吨磷酸二铵专案计画于 2012 年第四季度投产，项目利用重介质-反浮选工艺，采用宜昌低品位磷矿生产二铵，且公司及母公司宜化集团均有磷矿石资源，保证了成本的相对稳定，盈利能力有望高于行业平均水准。

    PVC 产能迅速增长 PVC 现有产能84 万吨，其中青海宜化30 万吨为去年7 月投产，另有新疆宜化30 万吨增量计画于12 年底建成。预估2012、2013 年PVC 产量分别为72、90 万吨，同比增长20%和25%。由于产能面临过剩局面，下游房地产等需求弱势，PVC 价格去年四季度以来在低位盘整，目前价格6800 元/吨，相较去年同期低15%左右。公司PVC 产能布局西部资源丰富，电力、煤炭成本低廉区域，低成本优势维持微利，但业绩贡献增幅恐不及产能增幅。

    盈利预估 预计公司2012、2013 年实现营收194.7 亿元和237.5 亿元，yoy 分别增长9.6％和22％，归属上市公司股东净利分别为10.1 亿元和11.8 亿元，同比分别增长23％和17％，EPS 分别为1.61 元和1.88 元，动态PE 为12 倍和10 倍，维持 “买入”的投资建议。