事件：

    公司发布2017 年年报，2017 年公司实现营收36.09 亿元，同比减少7.16%；实现归母净利润1.49 亿元，同比下降22.89%，低于申万宏源预期。公司拟每10 股派发现金红利0.50 元（含税），分红金额占归母净利润的19.28%。

    投资要点：

    燃气销售业务稳步经营，汽车营运+房地产经营收入缩减导致营收同比下滑。2017 年公司燃气销售业务稳步经营，全年新发展民用、工商用户8.45 万户，实现天然气销售总量6.87亿立方米，同比增长4.39%。燃气销量增加驱动公司实现燃气销售收入18.7 亿元，同比增加4.16%。2016 年6 月公司向公交集团转让中北巴士，导致公司2017 年汽车营运收入同比减少1.15 亿元。由于子公司中北盛业销售龙池湾项目、英郡项目收入有所减少，2017 年公司仅实现房地产开发收入3269.31 万元，同比减少3.13 亿元。受多项业务综合影响，2017 年公司营业收入同比减少7.16%。由于剥离了盈利较差的公交运营资产，2017年公司实现毛利率24.69%，较2016 年增加4.56 个百分点。

    煤价高企致参控股燃煤电厂业绩下滑，公司归母净利润同比大幅下降。公司控股子公司唐山赛德热电（60%）、燕山赛德热电（60%）及联营企业唐山丰润（20%）均为河北省燃煤电力公司。2017 年河北省全年电煤价格指数增幅超过35%，动力煤价格持续高位运行导致燃煤电厂盈利受损，其中唐山赛德热电和燕山赛德热电2017 年净利润合计减少2094万元，唐山丰润净利润同比减少1.4 亿元，公司全年投资收益下滑近3000 万元。受电力业务业绩拖累，2017 年公司归母净利润同比下降22.89%，跌幅大于营收。

    设立环境产业公司延伸公用事业新领域，2018 年加速拓展环保项目储备。2017 年公司与二股东中城建集团等关联方共同设立南京城建环境投资有限公司（公司持股30%），环境公司在承接现有环卫设施运营业务的基础上，逐步拓展环境业务范围。2018 年公司计划进一步在建筑垃圾资源化利用、土壤修复等固废治理和环境综合治理等领域拓展项目储备，着重加大公司在公用事业以及新兴产业的投资比重，提升公司主营业务整体盈利能力。

    受益新能源汽车推广，积极布局新能源充电、运营产业链，打造新的利润增长点。2017年8 月公司控股子公司能网科技与南京公交集团及南京华润燃气签署框架协议，拟设立合资公司在南京市开展充电配套设施投资、建设及经营业务。当前南京市政府加快推进新能源公交车推广，公交集团计划于2020 年前新购及更新纯电动公交车5000 辆，逐步淘汰原有部分柴油及LNG 公交车辆。公司积极布局新能源汽车充电、运营产业链，联合各方优势，未来有望打造新的利润增长点。另外，公司与合作方共同投资开发的杭州中北朗诗项目已开盘销售部分楼盘且销售情况较好，南京溧水、南京江宁上坊及“扬州GZ050”项目均处于前期阶段，进展较为顺利，未来有望持续为公司贡献利润来源。

    盈利预测与评级：考虑到煤价高企拖累电力业务业绩，我们下调公司18~19 年归母净利润预测（下调前18 和19 年归母净利润预测分别为2 和2.26 亿元），新增20 年归母净利润预测，我们预计公司18~20 年盈利预测分别为1.7、1.85 和1.96 亿，对应EPS 分别为0.30、0.32 和0.34 元/股，PE 分别为19、17 和16 倍。考虑电力业务近期表现不佳，将公司下调至“增持”评级。