投资要点

    出售房地产股权使得净利润同比增长147.15%,EPS0.47元。随着房地产业务逐步剥离,受房产确认收入减少影响,公司2014年营业收入同比减少5.65%至15.7亿元。营业成本也随之下降,同比下降5.43%。同期三费在人工成本提升、老电厂关停等因素影响下,同比增长23.3%至1.89亿元。而对应净利润大增主要由于房地产子公司中北瑞业股权出售等带来的投资收益较2013年大幅增加1.2亿元至1.37亿元,从而导致净利润同比增长147.15%至1.64亿元,对应EPS0.47元。

    房地产业务正逐步剥离,新电厂已投产,转型后燃气将贡献主要业绩。公司将逐渐从一般商品房开发领域退出。2014年5月公司以1.24亿元完成了全资子公司中北瑞业100%股权的出售,并正有序推进龙池湾项目及英郡尾盘销售。电力方面,在唐山老电厂停产后,与华润电力及唐山建设共同投资组建的唐山丰润已于2014年8月正式投产实现平稳过渡。预计未来燃气将成为主要的业绩贡献板块,预计2015年利润结构上将为燃气业务贡献58%、房地产业务贡献13%、发电业务贡献13%及出租车业务贡献10%。

    南京居民气提价有望借助阶梯气价推广理顺。南京市居民气价处于周边最低水平,我们预计有望借助阶梯气价推广理顺气价。根据发改委要求,今年将全面实施阶梯气价,南京市虽然已实行阶梯气价,但并不完全符合新国标的要求,12月份南京市已经举行了燃气阶梯气价听证会。因此我们预计南京市居民气价存在较大借助阶梯价格全国推行实施的机会,同时进行提价的可能。参照苏州气价水平测算,假设2015年6月1日提价方案实施,测算出提价可相应提升公司2015年营业收入4022.34万元,增厚EPS0.03元。

    作为南京市唯一上市公共事业平台,大股东旗下水务资产有望注入。燃气资产注入后,大股东持股比例从32%提升至58%。因此我们认为公司作为南京城建旗下唯一的上市公司,同时也是南京市唯一上市的公共事业平台,国企改革进程值得关注。通过梳理公司大股东旗下资产,我们认为相对来说,大股东旗下主营污水处理业务的南京市城建环保水务投资有限公司以及主营自来水业务的南京水务集团有限公司符合公司打造公共事业平台性企业的战略方向,存在注入可能。

    风险提示。1.资产注入的不确定性;2.燃气行业上游采气价格上涨风险。

    盈利预测、估值及投资评级。随着南京港华燃气和南京华润燃气的并入,燃气业务料将成为公司业务的主要盈利点,受益于行业周期向上。此外,居民气提价预期也望将提振公司业绩,因此维持2015、16年盈利预测,新增17年预测,预测2015/16/17年EPS分别为0.33/0.37/0.39元,对应PE为29/26/25倍。考虑中期具有一定的水务资产注入预期,维持“买入”评级。