一、 事件概述近日我们调研了南京中北，就公司经营情况、公交主业整合等问题与公司高管进行了沟通交流。

    二、 分析与判断

    公司公交业务近期将被整合，但整合节奏或慢于时间表南京市公交行业资源整合大幕拉开，公司主营业务近期将被整合。公司大股东南京市城市建设投资控股（集团）有限责任公司和江宁区人民政府将作为此次公交资源整合的主体。依照规划，今年5 月底前整合将基本完成，6 月底前全面检查验收。但就目前的整合节奏来看，我们认为时间节点可能会有所滞后，较之前公布的时间表慢。

    未来主业未定引发资产注入想象空间，电力业务“难当大业”公交主业剥离后，公司主营业务将缺失，引发想象空间。2011 年半年报数据显示，除公交业务外，发电业务是目前最大的营业收入来源。但我们认为，公司变身电力公司的可能性较小。原因在于：（1）发电业务非公司原有，仅为抵债而并入公司；（2）公司发电业务为传统火电，成长性差，且成本控制难度较大。公司大股东南京城建集团旗下资产众多，未来存在资产注入可能。

    房地产业务仍将是利润的主要贡献点，禄口地块今年难贡献利润公司去年以1.9 亿拍得江宁区禄口街道两块商住用地，合计60.6 亩，实际可开发面积为10.5 万平方米。从容积率指标看，这两块地块或将开发中端楼盘。目前江宁区禄口街道商住地产均价约为6000 元/㎡。以此假设估计，禄口项目可为公司贡献营业收入6.3 亿元。但以目前开发节奏看，今年该地块将不会对业绩有所贡献。

    出租车业务稳定，青奥会将使得市场扩容脚步较快目前，公司的出租车运营方式采用“公车公营”方式，即收取固定的租车费用。目前公司拥有出租车约1700 辆，占南京全市出租车总数的15%左右，为南京市最大的出租车运营企业。以千人拥有率指标看，南京市（包含郊区）尚不足1.4，距离大城市不低于2 的标准存在较大差距。依照千人拥有率2 的标准，南京市还有5000 辆出租车的扩容空间。2014 年青奥会来临前，南京市出租车市场必将进行扩张。

    汽车销售和旅游服务收入相对稳定汽车销售服务主要通过公司全资子公司南京中北汽车销售公司旗下唯一的4S 店进行经营，主营上海大众系列车型。该4S 店销售情况良好，预计2011-2012 年将分别实现营业收入1.97 亿元和2.11 亿元；旅游服务业务经营稳定，预计2011-2012 年将分别实现营业收入2.02 亿元2.09 亿元。

    三、 盈利预测与投资建议公交主业被整合，相当于亏损业务被剥离开，但未来公司的发展方向才是关键。考虑到目前公司主业未定，其他业务尚不存在爆发式增长可能，我们给予公司“中性”评级。在公交业务2012 年6 月底完全剥离且无其他资产注入的假设前提下，预计2011-2013 年公司EPS 分别为0.25 元、0.17 元和0.23 元，对应PE 分别为18.81 倍、28.07 倍和20.47 倍。

    四、 风险提示房地产调控政策更加严厉、煤炭价格上涨及大盘系统性风险