吉林化纤：从粘胶长 丝龙头，到碳纤维新星

    吉林化纤股份有限公司主营粘胶纤维，近年开拓碳纤维为主业。公司位于吉林省吉林市，始建于1960 年，1964 年8 月建成投产，1996 年8 月在深交所挂牌上市（000420）。公司长期主营粘胶纤维，在粘胶长丝领域成为全球龙头。公司近年开拓碳纤维为主业，2017 年12 月通过持吉林精功部分股权开始进军碳纤维业务，后建设高性能小丝束产线与碳纤维复材拉挤板项目（含碳化线），未来拟将国兴碳纤维资产注入上市公司，碳纤维将成为最主要的利润贡献。

    　　碳纤维：行业需求已至锦时，原丝优势更添繁盛风电催动大丝束碳纤维市场放量，国内海风将贡献最大边际增量。随着海上风电大型化进程加快，100 米以上叶片用玻纤难以满足其性能要求，110 米以上用碳纤维主梁或将成为强制需求。

    　　考虑到机型推出至批量吊装约2-3 年的周期，预计国内2024-2025 年100 米以上叶片的机型或得以批量装机，同时2022 年海风招标充沛且各地规划加速奠定了“十四五”期间海风大规模装机。当前国内风电碳纤维用量主要为加工碳梁出口，预计至2025 年内需占比将持续提高至约50%，届时中国风电碳纤维需求有望达到约6.8 万吨（包括出口），年均复合增速达32%。

    　　据原丝+设备之优势，执碳化产能之牛耳。吉林化纤股份相关的碳纤维资产主要由上市公司本体、吉林国兴、吉林宝旌、吉林凯美克四部分组成，包括本体0.6 万吨的大丝束产能、吉林国兴2.5 万吨的大丝束产能、吉林宝旌约0.4 万吨的大丝束权益产能，吉林凯美克600 吨的小丝束产能。截至2022 年末，公司已有碳化产能0.66 万吨；若考虑吉林宝旌权益产能以及未来有望注入的吉林国兴产能，则合计碳化产能达3.55 万吨，大丝束碳化产能规模已达全球第一。

    　　公司具备原丝、设备等配套优势，一是原丝，采购自吉林碳谷，公司与吉林碳谷同属吉林市国资委控制，在原丝供给持续偏紧的背景下可以得到优先保供，同时技术团队协同性强。二是设备，来自精功科技，公司与其长期深度合作，对其设备理解更深刻，能发挥出更大产能。

    　　产能扩张逻辑顺畅，成本下降空间显著。在原丝、设备加持下，公司扩产较同行更具优势，在“十四五”末有望达到7 万吨以上的碳丝产能。碳化环节仍有较大降本空间，一是由于技术进步生产优化使得原材料及能源单耗下降；二是规模效应带来其他成本费用的摊薄效应；三是设备升级带来的折旧下行，预计降本空间至少可达2 万元/吨以上。除碳化企业自身降本，占成本60%以上的原丝价格也为重要波动因素，考虑到同属吉林市国资委下的产业链利润合理分配，在十四五期间若碳丝大幅下跌，原丝价格预计亦或下行，对公司碳化环节盈利能力有保障。

    　　粘胶纤维：长丝龙头地位长期稳固

    　　粘胶长丝行业集中度较高，公司龙头地位稳固。公司优势主要集中在粘胶长丝，具备8 万吨粘胶长丝产能，规模位居全国及世界第一。2010 年，工信部出台《粘胶纤维行业准入条件》，明确禁止新建粘胶长丝生产线。除了头部几家如吉林化纤、新乡化纤等，其他化纤企业因产能落后和环保等原因，已陆续退出了市场，未来行业也难有新进入者，龙头企业市场控制力将进一步增强。粘胶长丝在2014 年后供需格局保持稳定，公司盈利能力波动也相对收窄。

    　　我们将“护城河”视为“难以复制的长期竞争优势”

    　　我们将“护城河”视为“难以复制的长期竞争优势”，“长期”属性主要来自行业，“大空间，小风险提示

    　　1、行业产能无序扩张；

    　　2、风电需求不及预期。