核心观点

    　　事件描述：公司2022H1 营收18.63 亿元同增10.93%；归母净利润-0.95亿元同减332.30%；扣非后归母净利润-0.41 亿元同减203.57%。其中，Q2 季度公司营收为9.26 亿元同增17.76%；归母净利润-0.46 亿元同减602.

    　　97%；扣非后归母净利润0.22 亿元同增155.86%。

    　　原材料能源价格上涨下，业绩承压，碳纤维放量在即，有望开启二次成长曲线。报告期内，公司主要粘胶纤维业务量价齐升，长丝销量价格分别同比上升10.94%与14.69% ，但长丝产品成本同比上升33.59%，成本的大幅上涨拖累公司业绩。分产品看，公司主业依旧为粘胶纤维，2022H1 收入为17.80 亿元，占比95.56%；碳纤维收入为0.39 亿元，占比仅2.11%，其中大丝束生产子公司吉林宝旌22H1 生产销售状态保持良好，一直保持满产满销状态，净利润达0.62 亿元。

    　　利润率在原材料能源双重压力下承压，费用管理得当费用率有所下降。

    　　2022H1 公司毛利率为7.86%，净利率为-5.05%，同比分别下降7.68 /7.47pct，毛利率净利率大幅下降主要系原材料和能源价格大幅上涨，但终端产品涨价滞后于原材料价格上涨。具体看费用端，2022H1 公司期间费用率为8.98%，同比下降3.00pct。其中，销售费用率为0.91%，同比下降0.19pct，管理费用率为2.33%，同比下降0.41pct，研发费用率为0.13%，同比下降0.03pct，财务费用率为5.61%，同比下降2.36pct，财务费用大幅下降主要系受汇兑损益冲减费用2999.00 万元。

    　　碳纤维募投项目投产在即，高产品价格下有望持续贡献利润。截止2022H1，公司吉林凯美克筹建的年产 600 吨小丝束碳纤维生产线已全部建成并达产；而公司募投1.2 万吨碳纤维复材拉挤板项目目前资金募集资金已到位，正加速建设中，预计2022 年投产。考虑到现阶段碳纤维价格处于高位，根据百川数据显示，上半年碳纤维价格均价为224.5 元/千克，同比上涨30.4%，未来随着公司1.2 万吨产能投产，公司碳纤维业务实现高速增长，为公司开启成长新道路。

    　　产能扩建，产业链协同，奠定成长新动力。从全产业链布局看，原丝环节公司与同为吉林国资委控股的吉林碳谷强强合作，未来2-3 年碳谷规划新增15-20 万吨左右的原丝产能，可有效支撑公司碳丝产能增长；碳丝环节公司依托子公司凯美克切入小丝束（产能600 吨），入股宝旌布局大丝束（现产能8000 吨，规划1.2 万吨），且集团承诺3 年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司进一步提升碳纤维产能规模；下游复材公司自建1.2 万吨产能。全产业合作与布局，为公司开启成长二次曲线。

    　　投资建议：基于公司未来3 年产能投产情况，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为0.57/3.43/3.69 亿元，同增144.10%/501.09%/7.65%，EPS 分别为0.02 /0.14/0.15 元，当前股价对应PE 为198/33/31 倍，首次　　覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响、行业竞争加剧价格下滑、下游需求不及预期。