业绩符合预期, 实现扭亏。公司2012 年实现营业收入 15.49 亿元，同比下降33.12%；营业利润-2.49亿元，同比减少亏损 1.27 亿元；归属母公司所有者净利润992 万元，扭亏为盈，符合预期。

    ● 政府补贴和投资收益对公司成功扭亏功不可没。2012年公司共计收到政府补贴1.88 亿元，同时公司将持有的 327 万股的交通银行股票出售，获利1033.75 万元。这对公司成功扭亏功不可没。

    ● 销售额同比减少35.2% ，预计今年会有所好转。公司2012 年销售额14.46 亿元，比 2011年的22.31 亿元减少 35.2% 。由于公司 2 条粘胶短纤老线在2011年7 月停产淘汰，因此公司粘胶短纤收入从2011年的5.49亿元下降到2012 年的1.67 亿元，降幅巨大。公司产成品库存从2011 年的2.21亿元上升 9.46% 至2.42亿元。销量下降和库存提升的外部因素是2012年公司粘胶短纤需求出现下降和行业的限产。分季度来看，公司第四季度的毛利率得到了提升（第三季度是全年低点），但受到期间费用的影响，第四季度扣除非经常损益后的净利润是全年低点，不过我们认为公司盈利能力在未来环比好转将会是大概率事件。另外，目前棉价和粘胶的价差以及粘胶行业整体供需情况也对我们的判断形成一定的支撑。

    ● 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013- 2015 年的 EPS 为0.01 元、0.03元和0.07 元，给予“中性”的投资评级。

    ● 风险提示。粘胶行业持续低迷的风险；公司在建项目进展低于预期的风险；下游需求缓慢的风险；生产成本攀升的风险。