市场环境压力尚存,加强管理保持利润增长。8 月14 日晚,公司发布半年报,15H1 实现营收21.78 亿元,同比下降0.93%(15Q1、15Q2 增速分别为0.00%,-1.89%);归母净利润0.83 亿元,同比增长11.66%(15Q1、15Q2 增速分别为+5.71%,+17.95%);扣非后归母净利润为0.69 亿元,同比增长14.79%(15Q1、15Q2 增速分别为+0.82%,+26.48%),EPS0.15 元,总体业绩基本符合预期。

    线下门店资源丰富,传统零售业门店升级,提升经营质量。公司是湖南省第一批上市的商业企业,线下传统门店资源丰富,拥有10 家百货购物中心、名品店、折扣店,5 家通程万惠超市,50 家通程电器卖场,总营业面积超过50万平方米。近年来在传统零售业上,公司力求管理转型,不断提高经营效率、提升利润空间。电器事业部完成了12 家门店的升级调整改造,在单店的经营质量、新业务试点、营销模式优化、服务质量提升方面均有突破,并实现销售利润的增长,。百货事业部一方面推行单店管理模式,从商品定位到营销组织、从组织架构确定到流程权限设计均取得突破,为下一阶段门店经营管理模式的转变奠定了基础;另一方面通过提升高毛利品类的销售份额,逐步提升毛利水平及经营质量。

    综合投资及典当行业发展迅速,表现优秀。15H1,公司综合投资业务(主要是典当)营收0.33 亿元,同比增长41.75%,毛利率99.86%。尽管目前占比仍然较小,但是考虑经营经验的不断积累以及项目落地率的提高,该类业务毛利占公司总毛利比例逐年提升,或将成为未来利润增长点之一。

    电商发展迅猛,自建物流园,加快区域电商及物流布局。公司电商业务发展速度较快,旗下 “爱尚商城 ”整合集团在湖南地区的酒店、电器、超市、百货四大业态,提供上万种单品资源,数百个品牌。由原来的自营调整为自营+开放平台,全面启动“互联网+零售”。物流方面,公司与母公司通程集团旗下湖南省四大物流中心合作,保证优质的仓储服务并着手打造自有电子物流园。未来电商布局有望加速。

    长沙全面推进国企改革,公司国改预期强烈。公司是长沙市国资委旗下的地方国企。15 年是国企改革实践年,国企改革顶层设计1+N 文件或将于近期推出预示地方国企改革也将走上快车道。

    首次覆盖,给予增持-A 评级。我们预计公司15-17 年EPS 为0.30 元、0.30 元、0.34 元,对应当前股价PE 为33 倍、32 倍、29 倍。给予增持-A 评级。

    风险提示:1.传统业务发展不达预期;2.国企改革进程不达预期。