公司披露 2013年中报,实现营业收入 21.45亿元,同比增长 11.57%(Q2实现营业收入 10.81亿元,同比增长 12.69%);实现归属于上市公司股东净利润 0.88亿元,同比增长 11.41%(Q2实现归属净利润 0.52亿元,同比增长 18.66%),其中扣非后归属净利润为 0.67亿元,同比下降 10.2% (非经常性损益主要由对外委托贷款产生);实现 EPS0.16元,低于我们此前预期的 0.18元。

    商贸板块是主业增长的主要来源,预计下半年外延扩张速度将会加快。2013 年上半年公司商贸板块实现营业收入 19.75亿元,同比增长 17.2%,毛利率较去年同期增长2.84%至 14.08%,是公司主营业务增长的主要来源。上半年公司仅新开业一家购物中心门店(怀化通程商业广场),受二级市场消费能力及所处商圈区位优势双重利好,门店单日客流 5W+人次,销售额 1800-2000W 左右,预计今年该门店能够实现盈亏平衡。根据我们了解的情况,2013年公司将净增家电连锁门店 4-8家,百货门店 2-3家,预计下半年外延扩张速度将会加快。

    典当板块利息收入增速较快,将成为公司新的利润增长点。2013 年上半年公司典当业务板块实现利息收入 2039.86 亿元,同比增长 33.93%,毛利率为 100%,毛利额占营业利润的比重同比提升3.69个百分点至18.44%,成为公司业绩的重要支撑因素。上半年典当公司增设三家分公司,实现了典当板块规模化、连锁化的拓展,但从我们了解的情况来看,公司尚无增加典当公司注册资本的计划,保守测算 2013 年典当业务板块利息收入增速将在 20%以上。

    酒店板块仍是软肋,温泉酒店扭亏之路依旧漫长。2013 年上半年公司旅游服务业实现营业收入 1.7亿元,同比下滑 23.72%,毛利率提升 1.69 个百分点至 82.67%。其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-25.76%/-31.95%/-4.5%,净利润同比增长-46.74%/-40.24%/662.67%,其中温泉酒店子公司实现亏损 2152.83万元,仍是酒店板块业绩主要负担,麓山大酒店子公司实现盈利 101.38 万元。我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间,温泉酒店实现扭亏需待 2014年及以后。

    毛利率下滑,费用控制良好,委托贷款仍将在下半年贡献投资收益。2013 年上半年公司毛利率同比下滑 3.17个百分点至 19.51%,主要由于毛利率较高的旅游服务业收入下滑所致。期间费用率水平为 15.44%,较去年同期下降 1.47个百分点,费用控制良好,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.54、0.9、0.04 个百分点至 5.34%、9.92%、0.04%。此外,公司 2012 年底向英泰建设发放了委托贷款 3 亿元,其已在上半年贡献投资收益 2162.5 万元,若保守按照 8 个月期限计算投资收益,全年将为公司贡献约 3000万元投资收益。

    维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测,预计 2013、2014、2015 年 EPS 分别为 0.32元、0.34元、0.39元,我们继续看好公司购物中心模式的复制连锁带来的市场份额的扩大,受益于政策红利的典当业务的发展也将为公司业绩提供重要支撑,维持对公司“增持”评级。