公司中报披露，上半年实现营业收入19.38亿元，同比增长0.64%（Q1同比下降3.38%）；实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元，同比增长18.52%（Q1同比增长7.33%）；实现EPS0.18元。公司Q2营业收入及净利润增速均较Q1有所提升，业绩基本符合我们预期。上半年公司净利润增速快于收入增速，主要是由于Q2公司归还部分长期借款后，资产负债表中一年内到期的长期借款项目较Q1减少1.82亿元，同时带来公司财务费用同比下降93.46%。

    主业收入增速低于预期。分业务来看，上半年公司商贸业主营收入实现16.24亿元，同比下降0.87%，收入增速低于我们预期，其中电器板块仅新增一家门店，收入增速约-9%左右；百货与超市板块均无新增门店，收入增速分别约为17%、-5%左右。上半年旅游服务业主营收入实现2.23亿元，其中通程国际大酒店、麓山大酒店、温泉大酒店分别实现收入0.95、0.25、0.54亿元，板块整体收入较去年增加8.68%，略低于我们预期。典当业务实现收入0.15亿元，较去年同期下降5.22%。 综合毛利率稳中有升，费用控制得当。上半年公司综合毛利率为22.68%，较去年同期提升0.62个百分点，其主要由其他业务贡献，而主业中商贸业、旅游服务业毛利率分别同比略降0.44、0.06个百分点；受二季度归还部分长期借款的影响，上半年财务费用率较去年同期下降1.11个百分点，在管理费用率、销售费用率略有上升的情况下仍保证了期间费用率同比下降0.01个百分点。总体来看，公司盈利能力较去年同期有所提升。

    酒店板块业绩仍未有明显改善。上半年通程温泉酒店实现亏损0.15亿元；通程麓山大酒店实现净利13.3万元，净利率仅为0.53%。我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间，温泉酒店实现扭亏需待明年。

    维持“增持”评级。基于公司综合毛利率及费用率水平均好于我们之前预期，我们调整公司2012年EPS至0.36元（上调0.04元），对应当前4.84元股价，2012年动态PE为13.47倍，我们依旧看好公司未来综合业态集约优势的扩大带来的竞争能力的提升，维持对公司“增持”评级。