通程控股 2011 年中报业绩略低于我们此前的预期：本期通程实现营业收入19.25 亿元，同比增长 20.66%；利润总额 9293.8 万元，同比增长 43.17%；归属于上市公司股东的扣非净利润 6577.9 万元,增长 29.85%;每股收益 0.17元,ROE 为 6.34%,每股净资产 3.23 元。

    经营理念向注重效益转变，业务重心向商业倾斜：按照精兵提效的要求，通程从注重资产性收益转为寻求经营性收益、从重资产运营向轻资产运营转变、业务重心由商业、酒店并举转为以商业为主。得益于通程电器和购物广场持续增加经营网点，提高市场占有率，发挥连锁经营的优势。通程商贸业的收入较去年同期增长 20.65%，同时毛利率增加 0.32 个百分点。虽然二季度收入同比增速较一季度有所放缓，但是二季度净利润同比增速仍保持 30%以上，体现通程对经营效益的重视。

    费用率进一步下降： 通程控股期间费用合计从 2010 年上半年的 17.25%降至今年上半年的 16.78%，下降了 0.47 个百分点，其中公司销售费用率和管理费用率合计下降 0.22 个百分点。财务费用率为 1.18%较去年同期的 1.43%下降了0.25 个百分点，主要是配股完成后，偿还银行贷款 1.61 亿元，使财务费用率有所下降。

    典当业务收入基本保持稳定：根据中国典当行业的管理办法，典当余额受限于注册资本。因此在通程未对典当业务追加资本投入前，典当业务的收入将基本稳定。

    业绩向上趋势清晰，维持“买入”评级：我们认为随着通程三年发展规划的不断落实，公司在近年来所累积的大量资产将逐步产生经营效益。家电业务将继续保持市场份额第一的地位；超市业务将推进扭亏的进程；酒店板块将创新营销方式，挖掘盈利潜力，整体业绩向上的趋势清晰。我们测算，公司2011-2013 年的 EPS 分别为 0.34 元、0.45 元和0.58 元，维持“买入”评级。