2010 年——公司从规模型向效益型企业改革元年！随着公司资产规模的不断扩大，管理层提出了从要规模向要效益的转变，根据这一指导方针，公司明确了中期以商业为核心的发展规划。

    随着公司发展战略的转变，2010 年迎来公司业绩拐点，增长主要来自：百货和家电连锁的外延式扩张，及温泉酒店的减亏。

    通程商业广场外延扩张步伐加速，10-12 年每年新增一家门店。我们预计，未来三年通程商业广场营业收入和净利润复合增速分别为37.1%和57.8%。

    通程电器渠道下沉充分分享湖南地州市家电消费增长潜力。到2012 年，预计公司家电连锁门店数量达60 家，较现有37 家门店，将新增24 家，较快的扩张速度保证了业绩的增长。

    酒店业绩增长将主要得益于通程玉龙温泉酒店的减亏。温泉酒店2009 年建立，当年亏损3000 万元，其中包括1500 万开办费，我们预计该酒店今年将减亏到1800 万元。

    我们预计通程控股10-12 年销售收入35.8/46.2/55.7 亿元，同比增长49.1%/28.9%/20.6%；实现净利润1.20/1.63/2.19 亿元，同比增长110.7%/36.4%/34.1%；EPS 分别为0.34/0.47/0.62 元。结合分部估值和相对估值，通程控股合理价值区间在12.69-14.22 元。

    我们认为在“天时—国家刺激消费及中部崛起政策、地利—湖南经济快速发展和城镇化、人和—集团改制后管理层间接持股，公司经营效益改善”的背景下，公司正驶入业绩快车道，首次给予“买入”评级。

    风险提示：（1）公司百货、电器业务扩张进度低于预期；（2）超市和温泉酒店减亏低于预期。