通程控股10 年上半年业绩符合我们此前的预期:本期公司实现营业收入15.96亿元,同比增长47.02%;利润总额6491.3 万元,同比增长75.17%;归属于上市公司股东的净利润5080.6 万元,增长73.84%;每股收益0.14 元,ROE 为6.40%,每股净资产2.23 元。

    扣除非经营性损益后的净利润较上年同期增长411.08%：这主要得益于通程电器和购物广场持续增加经营网点，提高市场占有率，发挥连锁经营的优势。通程商贸业的收入较去年同期增长46%，同时毛利率增加0.05 个百分点。宁乡温泉酒店亏损减少也对业绩提升有所助益。公司的费用率同比也大幅下降，三项费用合计从09 年上半年的19.76%降至10 年同期的17.25%，下降了2.52个百分点，这是由于公司销售费用率和管理费用率的下降。财务费用率1.43%与去年同期持平，预计配股完成后，财务费用率也将下降。增收与节支共同成就了通程扣除非经营性损益后的净利润同比411.08%的增幅。

    增加资源投入打开典当业务成长空间：我们认为通程控股近期将大幅增加对典当业务的资源投入力度，预计通程典当的注册资本将从目前的4500 万元提高到1.2 亿元。典当业务是通程控股极具业绩弹性的高利润率业务，虽然只占总营业收入的不到2%，却贡献了通程20%以上的净利润。而根据中国典当行业的管理办法，典当余额受限于注册资本。一旦通程完成对典当业务的资源追加投入，必将打开该业务的成长空间，并大幅提升公司未来经营业绩。

    维持“买入”评级，目标价12 元。未来几年将是通程控股由资产“厚积”转向业绩“薄发”的关键期，随着公司三年发展规划的不断落实，公司在近年来所累积的大量经营性资产将逐步产生效益，业绩向上的拐点清晰可辨。我们测算，公司2010-2012 年的EPS 分别为0.34 元、0.48 元和0.60 元，复合增长率高达55.4%，维持“买入”评级，目标价为12 元。