公司发布18 年年报，收入/归母净利润同比增长11%/24%。公司18 年实现营业收入236.37 亿元，同比增长10.53%，实现归母净利18.62 亿元，同比增长23.64%，对应EPS 为2.94 元。其中18Q4 实现营业收入62.20 亿元，同比增长15.02%，实现归母净利5.15 亿元，同比增长41.83%。18Q3 受战略调整影响公司收入端增速承压，18Q4 公司已经实现恢复性增长，同时公司公告2018 年度现金分红25.30 亿元，分红金额为2018 年公司归母净利的1.36 倍。

    四季度收入增速回暖，产品均价持续提升，盈利能力创历史新高。公司18Q4相比于18Q3 实现恢复性增长，全年来看，公司实现内销收入167.96 亿元，同比增长10.51%，实现外销收入48.97 亿元，同比增长 14.68%，受益于均价提升、汇率因素，公司内外销毛利率分别提升0.93pct 和2.43pct 至32.31%和13.93%。公司2018 年实现销售量2115 万台，同比增长3.36%，我们测算公司产品均价提升8%，由于内销滚筒占比提升（产业在线数据公司滚筒占比提升至近40%）及比佛利等产品占比提升（比佛利收入增速超200%），我们推测公司内销产品均价提升超过外销。期间费用率方面，公司推广高端等新品致全年销售费用率和管理费用率（包括研发费用）提升了0.75pct 和0.46pct，公司毛利率提升叠加公司高新技术企业认证税率降低，公司最终实现归母净利率提升0.84pct 至7.88%，盈利能力创2012 年转型以来新高。

    运营效率持续改善，大股东美的集团收购小天鹅后有利于集团内部整合。运营效率持续提升，公司存货周转天数由2017 年42.3 天提升至2018 年39.1天。2018 年10 月24 日美的集团发布公告收购小天鹅剩余股权，2019 年3月12 日方案获证监会核准批复，此次资产重组彻底消除公司和美的集团的关联交易，解决潜在同业竞争，有利于美的集团内部资源整合，提升内部协同优势。

    盈利预测及投资建议。由于公司高端化战略转型，我们略下调公司未来几年的收入及归母净利增速，我们预计公司2019-21 年EPS 分别为3.53、4.13、4.74 元，分别增长20%、17%、15%。目前价格对应19 年16 倍PE，考虑到公司滚筒洗衣机及新品较高的增速并参考可比公司估值，给予公司19 年18-20 倍PE，合理价值区间为63.54-70.6 元，“优于大市”评级。

    风险提示。份额提升不及预期，原材料价格上涨。