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小天鹅A(000418)机构评级研报股票分析报告

 
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小天鹅A(000418):线上销售改善 米家洗衣机冲击影响小

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2019-02-19  查股网机构评级研报

公司近况

    AVC 零售监测:2018.10、2018.11、2018.12,洗衣机市场零售额分别同比+8%、+4%、-1%;2019.01,洗衣机市场零售额线上、线下分别同比+29%、+10%。

    评论

    市场份额继续提升:1)AVC 统计,2018 年小天鹅(包括美的品牌)洗衣机线上、线下零售额市场份额分别提升1.4ppt、下降0.1ppt至25.9%、29.3%,和海尔形成双寡头垄断格局。2)4Q18,公司线上销售策略调整。前三季度,公司线上策略致力于提升产品零售均价,导致市场份额小幅丢失。4Q18,公司线上推出更多的性价比产品,市场份额改善。

    高端品牌比佛利发展迅速:1)学习海尔的卡萨帝品牌,公司2018年重点发展高端品牌比佛利,效果显著。2)AVC 零售监测,2018年线下渠道比佛利零售额占比2.5%,虽然明显低于卡萨帝(占比6.8%),但是发展迅速。特别是2018 年12 月的营销效果显著,线下零售额占比单月达到5.4%。此外,比佛利零售均价8560 元(2018.12),定价高于西门子,接近卡萨帝。

    米家洗衣机性价比不够高,市场影响小:1)2018 年12 月,小米推出一款米家洗衣机(10 公斤洗烘一体),零售定价2499 元。第一批产品价格1999 元,具有性价比,但不可持续。2499 元定价不具有性价比,和二线品牌定价在同一水平。2)产品性能和定价匹配。虽然带有烘干功能,但基本配置上致力于节约成本,导致基本性能偏弱,例如采用较差的塑料导致洗衣机门的卡扣部分容易断裂;省去洗衣机底部封板,降低成本。

    美的集团吸收合并小天鹅进程稳步推进。根据当前美的集团和小天鹅的股价,小天鹅A/小天鹅B 股价有套利空间1.5%/7.1%(考虑新买入者需要对分红支付20%的所得税)。

    估值建议

    维持盈利预测,2018/19 年EPS 2.77/3.20 元,引入2020 年EPS 预测3.69 元。维持推荐评级。公司即将被美的集团吸收合并,考虑美的集团目标价,上调目标价18%至65.57 元,对应24/20x2018/19e P/E,较当前股价涨幅空间21%。公司当前股价对应20/17x 2018/19e P/E。

    风险

    市场需求波动风险。

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