报告要点

    事件描述

    小天鹅A 跟踪报告。

    事件评论

    内销业务有所恢复，外销仍维持较高景气：公司前期内销表现受产品结构调整战略影响有所承压，但随着短期阵痛逐步缓解以及营销策略边际调整，预计公司四季度内销业务将有所恢复；外销方面，考虑到公司目前海外订单依旧充足且2018 年二季度以来汇率环境不断改善，公司出口业务预计仍维持较高景气度；总的来说，在内外销共同带动下，公司四季度收入表现趋于改善并或将恢复正增长，后续考虑到新品逐渐放量以及产品结构升级下均价不断提升，公司营收端仍有望维持稳健增长。

    产品结构持续升级，盈利能力有望改善：虽然公司出口占比提升对整体利润率仍有拖累，但考虑到四季度原材料价格压力趋缓、汇率持续下行，公司成本端压力显著缓解，且“推新卖贵”战略下公司产品均价持续提升，中怡康数据显示公司四季度洗衣机线下零售均价上涨25%左右，领跑行业；综合影响之下，公司四季度盈利能力或将环比改善，同时叠加收入端稳健表现，四季度公司业绩预计实现双位数增长；后续随着产品结构持续升级及成本压力缓解，盈利能力有望持续处于上行通道。

    美的吸收合并稳步推进，分红增厚股东收益：美的集团对公司的吸收合并事项正稳步推进，本次换股吸收完成后，公司也将终止上市并注销法人资格；在正式实施前，公司将进行每股4 元的现金分红，对应当前股息率达到8.21%，显著增厚股东收益；本次合并完成之后，在集团采购、研发、渠道等多方面资源整合以及事业部间协同合作带动下，小天鹅综合竞争力有望得到进一步提升，同时当前小天鹅账上充足的资金也有望在集团高端化以及国际化布局中实现更大的投资价值；总的来说，本次吸收合并后小天鹅与美的间协同发展前景可期，“1+1>2”效应值得期待。

    维持公司“买入”评级：受益于内销业务恢复以及外销较高景气水平，公司四季度收入表现或有所回暖，产品结构升级带动均价提升，叠加原材料成本压力趋缓，公司盈利能力也有望改善，综合影响下四季度业绩预计可实现双位数增长；此外公司被美的集团吸收合并事项正稳步推进且根据分红方案公司股息率达到8%左右，股东收益显著增厚，合并后集团内部协同效应更值得期待；预计公司2018、2019 年EPS 分别为2.78及3.25 元，对应当前股价PE 分别17.52 及14.98 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1、行业终端需求不及预期；2、原材料价格持续上涨；3、汇率大幅波