报告导读

    公司10 月30 晚间公告2018 年三季报。

    投资要点

    三季度收入同比下滑，净利增速放缓

    公司2018 年前三季度实现营业收入174.17 亿元，同比增长9.01%；实现归属于上市公司股东的净利润13.47 亿元，同比增长17.85%。其中3 季度实现营业收入53.60 亿元，同比减少0.91%，实现归母净利润4.45 亿元，同比增长8.15%，公司3 季度收入增速略有下滑，净利增速放缓，但未来业绩稳健增长依旧有望持续。

    三季度内销下滑，外销双位数增长

    受到地产政策的负面影响，三季度国内洗衣机行业遇冷，公司内销同比下滑。公司线下持续推动代理商向运营商转型，聚焦终端提升营销效率；线上因为优化产品结构的影响，增速放缓，目前线上占比接近25%。公司三季度外销维持双位数增长，自有品牌占比超过15%，此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。整体来看，公司今年持续推动“推新卖贵”，均价增速高于销量，均价提升近10%左右，公司战略意在通过美的品牌把规模做大，通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级，我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。

    三季度净利率上升，经营性现金流量净额同比下降

    公司前三季度整体毛利率和净利率分别为26.19%和8.63%，同比提升0.59 个百分点和0.41 个百分点。公司三季度毛利率25.27%，同比下降0.30 个百分点，受塑料价格上涨的负面影响以及毛利率较低的出口产品占比提升。三季度公司销售费用率同比提升1.04 个百分点至14.02%，管理费用率同比提升1.30 个百分点至4.11%，财务费用率同比降低3.31 个百分点至-3.36%。三季度公司净利率9.31%，同比提升0.43 个百分点。我们认为，随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动，提价后原材料压力趋势放缓，加之公司整体运营效率的提升，公司的盈利能力有望稳步提升。

    公司前三季度经营性现金流量净额2.86 亿元，同比下降58.58%。公司自有资金合计138 亿元，同比增长6.1%，公司自有现金充沛。公司前三季度存货周转天数同比下降5.3 天，目前公司和代理商年周转约8 次，T+3 模式带动经营效率稳步提升。

    维持“买入”评级

    近期美的对公司推出换股吸收合并方案，也是为了双方长远的协同效应。我们预计公司2018-20 年收入分别为233.8 亿元、259.9 亿元和288.8 亿元，同比增速分别为9.3%、11.2%和11.1%，归属母公司净利润分别为17.7 亿元、20.4 亿元和23.4 亿元，同比增速分别为17.3%、15.2%和15.2%，2018-20 年EPS 分别为2.79 元、3.22 元和3.70 元，分别对应PE15.4 倍、13.4 倍和11.6倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险；房地产市场不景气；行业竞争加剧。