投资要点：

    公司发布18 年三季报，收入/归母净利润同比增长9%/18%。公司18 年前三季度实现营业收入174.17 亿元，同比增长9.01%，实现归母净利13.47 亿元，同比增长17.85%。其中18Q3 实现营业收入53.6 亿元，同比下滑0.91%，实现归母净利4.45 亿元，同比增长8.15%。受战略调整影响公司18Q3 收入端增速承压，但归母净利润增速仍旧远高于收入增速。

    战略调整致Q3 内销收入增速放缓，产品均价持续提升。公司Q3 整体收入增速略有下滑，公司缩减低价产品，战略调整短期使得公司内销收入增速放缓叠加人民币贬值因素，我们估计公司内销18Q3 收入低个位数下滑而外销收入在双位数左右增长。内销方面受益于比佛利高端产品进一步拓展市场，我们估计内销产品均价提升幅度高于外销。分品牌来看，参考中怡康数据美的品牌及小天鹅品牌均价提升幅度分别为18%及16%，小天鹅销量份额下降0.7pct 而美的销量份额提升0.7pct。美的品牌均价提升幅度高于小天鹅品牌的背景下，美的份额仍旧略有提升，我们认为美的品牌在份额及均价均处于低位，未来均价及份额提升相对容易且更有空间。

    内外销结构占比影响毛利率，汇率、结构性存款大幅降低财务费用率，自有资金依旧充沛。公司18Q3 毛利率同比下滑0.3pct 至25.27%，在高端产品占比提升的背景下公司单季度毛利率未提升的原因有：1）18Q3 大宗原材料有所上涨，公司非主营业务毛利率受到负面影响；2）公司内销毛利率高于外销，而我们估计18Q3 内销收入增速远低于外销，结构性因素拉低整体毛利率。由于公司加大产品推广及研发投入，公司18Q3 销售费用率和管理费用率（含研发）同比提升1.04pct 和1.31pct，公司Q3 结构性存款到期及人民币汇率贬值，使得公司18Q3 财务费用率大幅下降了3.31pct，另外企业研发费用税前加计扣除比例提高使得公司所得税率有所降低，最终公司归母净利率提升0.7pct 达到8.3%。运营效率方面，公司存货周转天数同比降低5 天至30 天，运营效率提升显著。另外公司自有资金充沛，货币资金+其他流动资产-短期借款高达137.72 亿元，充沛的现金为公司提供极高的安全垫。

    盈利预测及投资建议。短期来看，在高端战略调整背景下公司两个季度内销收入增速放缓，在17Q4 相对低基数的基础上我们认为18Q4 公司收入有望实现恢复性增长。长期来看，基于行业稳增、份额提升，结构优化带动均价提升及利润率提升，我们预计公司未来三年归母净利复合增速依旧能够达20%以上。在短期收入增速暂存压力下，我们预计2018-20 年EPS 分别为3.00、3.76、4.68 元，分别增长26%、25%、24%。目前价格对应18 年14 倍PE，考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速且未来复合增速25%左右的高速增长，给予公司18 年23-25 倍PE，合理价值区间为69-75 元，“优于大市”评级。

    风险提示。份额提升不及预期，原材料价格上涨。