本报告导读：

    地产调控叠加公司主动结构调整下，收入增长短期承压。但短期低谷不改洗衣机行业龙头优势，长期看好公司品牌高端化下份额的进一步提升以及盈利能力改善，增持。

    投资要点：

    下调盈利预测，下调目标价至 57 元，“增持”。地产周期、高基数以及战略调整影响下，公司三季度业绩承压，但短期波动不改洗衣机行业龙头优势。长期看好公司产品高端化，份额进一步提升、盈利能力持续改善。下调2018-2020 年EPS 预测至2.72/3.21/3.80 元（原值2.86/3.45/4.13，- 5%/-7%/-8%），基于地产增速持续承压，下调目标价至57 元（原值65，-14%），增持。

    地产压力叠加主动结构调整，拖累营收增速。预计三季度内销收入出现下滑，外销受益于人民币贬值依旧维持稳健双位数增长。18Q3 收入53.6 亿元（-0.91%），归母净利润4.45 亿元（+8.15%）。前三季度收入174.2 亿元（+9.01%），归母净利润13.47 亿元（+17.85%）。

    主营业务盈利能力稳健，财务费用改善增厚业绩。毛利率层面，三季度公司放慢了高端化节奏，同时非主营业务部分毛利表现较差，导致毛利率同比下降0.77pct 到25.27%。费用层面，营销投入加大，推升销售费用率，不过结构性存款大幅增加以及汇率改善使得财务费用率同比下降3.31pct 至-3.36%。受此支撑，三季度净利率同比增加0.7pct 至8.3%。现金流回款层面，公司主动放松回款要求，应收同比增加21%。

    经营质量依旧稳健，期待调整后再次腾飞。三季度预收账款同比小幅下滑，但环比已有改善。公司为洗衣机行业龙头，在品牌、渠道以及产品方面具有绝对优势，无惧短期结构调整带来的增长放缓，看好公司与美的合并后的二次腾飞。

    风险提示：地产大幅下滑、市场竞争加剧、人民币汇率升值