事件描述

    小天鹅A 发布18 年三季度财务报告：公司前三季度实现营业收入174.17亿元，同比增长9.01%，实现归母净利润13.47 亿元，同比增长17.85%，实现EPS2.13 元；其中，三季度公司实现营业收入53.60 亿元，同比下滑0.91%，实现归母净利润4.45 亿元，同比增长8.15%，实现EPS0.70 元。

    事件评论

    景气下行叠加主动结构调整，内销短期走势承压：公司三季度营收同比小幅下滑0.91%，增速环比有所回落，其中预计内销在行业短期景气较为平淡叠加公司持续进行产品结构调整背景下同比有所下滑，对整体营收形成一定拖累；而外销基于较为充足的订单且受益于报告期内人民币汇率波动的有利环境，预计三季度仍延续两位数增长；总的来说，三季度公司营收走势承压，但考虑到公司下半年起陆续推出新品，后续随着新品逐步放量及产品结构调整成效显现，公司营收有望恢复稳健增长。

    主业毛利率表现平稳，财务费用改善增厚业绩：公司三季度毛利率同比小幅下滑0.30pct，预计主要受低毛利出口业务及非主营业务占比有所提升影响；费用层面，虽然在新品推出背景下公司销售费用支出及研发投入有所提升，但受益于报告期内利息收入及汇兑收益同比大幅增加，三季度公司财务费用率下滑3.31pct，期间费用率则下滑0.96pct；综合影响下三季度公司归属净利率提升0.70pct 并带动业绩表现优于营收。

    经营依然稳健，公司长期价值明确：三季度末公司自有资金同比提升7.30%至138 亿元，资金储备仍极为充沛；此外当期公司存货周转天数同比明显缩短，且预收账款同比虽仍有下滑但趋势环比已有改善，整体来看公司资产周转效率持续优化，整体经营表现较为稳健；长期来看，基于产品力、经营效率持续提升及高端化战略稳步推进，公司成长确定性较高，且在美的加强家电业务协同背景下后续发展空间更值得期待。

    维持“买入”评级：年初以来公司产品结构升级节奏有所加速，虽对短期营收有所扰动，但基于丰富产品储备、极强执行力及灵活销售政策，公司发展前景较为确定；此外高端化战略有望带动公司盈利能力持续改善，业绩稳健增长较为确定，且在美的持续加强家电业务协同背景下公司成长确定性进一步加强；预计公司18、19 年EPS 分别为2.85 及3.29元，对应目前股价PE 分别为15.08 及13.07 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1、新品推进不达预期；2、原材料价格持续上涨；3、汇率波动幅度加大。