一、事件概述

    公司于10 月30 日公布2018 年三季报，报告期内公司实现营收174 亿元，同比增9.01%；实现归母净利润13.5 亿元，同比增17.85%。基本每股收益2.13 元。

    二、分析与判断

    三季度收入增速放缓，四季度有望改善

    三季度单季度公司营收下降0.91%，2013 年以来首次出现负增长局面。内外销来看主要是内销增速放缓比较明显，外销保持在双位数增长。内销增速放缓一方面因为三季度行业增速放缓，尤其线上增速放缓比较明显；另一方面公司年初推行向产品领先、效率驱动的战略转变，规模增速稍有下行。年中以来公司战略有所转变，一方面推出新品，补充高中低各产品线；另一方面品牌差异化战略，做强小天鹅、做大美的。三季度战略效果尚未体现，我们预计四季度公司收入端将有改善。

    高端化持续，小天鹅均价提升，比弗利市占率提高奥维数据显示比弗利市占率去年不足1%，今年9 月份已经上升到3.5%；另一方面小天鹅品牌均价提升明显，奥维数据显示年初以来小天鹅品牌线下均价增速呈现不断上升状态。随着后续集团新品牌的推出，公司高端战略有望呈现加速趋势。

    毛利率同比持平，财务费用率下降对冲销售和管理费用率提升三季度单季度公司毛利率与去年同期基本持平。销售费用率较去年同期提升1个百分点，回归原口径管理费用率提升1.3 个百分点，但得益于财务费用率大幅下降3.3 个百分点，整体净利率水平比去年同期有所提升。

    美的集团拟私有化小天鹅

    美的集团和小天鹅A 前期发布公告，拟通过换股方式私有化小天鹅。由于换股比例已确定、方案通过与否尚存在不确定性。所以后续公司股价走势除基本面因素以外，美的集团股价走势和方案动向也有较大影响。

    三、投资建议

    基于对小天鹅和美的集团长期发展的看好，我们维持对小天鹅A 推荐评级。预计18/19 年EPS 为2.81/3.40 元，对应PE 分别为15 和13 倍。

    四、风险提示：

    内销需求放缓，贸易摩擦加剧，原材料和汇率价格变动，收购方案不确定行等。