3Q18 业绩低于预期

    小天鹅公布3Q18 业绩：营业收入53.6 亿元，同比跌1%；归属母公司净利润4.45 亿元，同比涨8%，对应每股盈利0.7 元。1Q~3Q18公司营业收入174.2 亿元，同比涨9%；归属母公司净利润13.5 亿元，同比涨18%。

    洗衣机零售略低于预期，3Q18 相比2Q18 收入增速进一步放缓：1）3Q18 出口业务保持较好增长，但内销出现小幅下滑，考虑到内销均价的较快增长，洗衣机内销量下滑更明显。2）AVC 零售监测，3Q18 小天鹅零售增长表现与行业一致。小天鹅线上、线下成交均价分别同比增长14%、16%，提价速度明显高于行业。

    现金资产收益有助利润率稳定：1）3Q18 公司毛利率稳定，但销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长7%、22%、51%，带动费用率同比提升2.3ppt。公司在积极发展高端品牌和产品，因此研发、销售推广费用投入较多。2）公司可支配现金较多（约140 亿元），理财产品带来的投资收益以及结构性存款带来的利息受益抵消了费用的增长。

    前三季度，公司经营活动现金流净额2.9 亿元，不及净利润。和很多家电公司类似，在市场需求不佳的背景下，应收票据及应收账款增长影响现金流，该余额同比增长21%，增长4.7 亿元。

    发展趋势

    当前母公司美的集团正在私有化小天鹅。私有化后，有助于小天鹅和母公司在高端品牌以及全球化方面更好的协同。

    盈利预测

    由于业绩不及预期，下调2018/19 年EPS 1%/4%至2.77/3.20 元。

    估值与建议

    维持推荐评级，由于市场估值降低，下调目标价10%至55.50 元，对应2018/19 年15.5/13.4 倍P/E，对比当前股价有29%涨幅空间，公司目前股价对应2018/19 年20/17 倍P/E。

    风险

    市场需求波动风险。