要点

    　　小天鹅公布中报后，我们调研了公司董秘，要点如下：

    　　二季度销售增长放缓，主要受产品结构调整影响：上半年公司注重消费升级，均价提升（零售监测小天鹅洗衣机均价提升明显快于行业），给经营带来一定压力。小天鹅品牌让出的市场，会用美的品牌承接，但会有一些衔接上的空档，调整时间很难预测，2Q、3Q 应该还是在调整期。针对二季度不足之处，8-10 月美的和比弗利品牌均有新品集中上市，弥补上半年产品布局的不足。4Q 要看3Q 推出的新品的市场效果。出口方面，1Q 受到汇率升值影响导致订单减少，2Q、3Q 没有这方面的压力。

    　　国内品牌布局：在低端追求规模，不利于企业保持持续竞争力。公司的品牌战略是“美的做大，小天鹅做强”。高端品牌目前推的是比弗利，但只是洗衣机单品。美的集团在对高端品牌做整体规划，集团推广有利于资源协同。美的高端品牌事业部没有独立工厂，洗衣机品类预计由小天鹅代工，可能会设立高端工厂，高端品牌洗衣机定价及销售方面的安排尚未确定。

    　　东芝品牌在海外的拓展：海外自主品牌包括美的和东芝，其中小天鹅已经开始用东芝品牌在东南亚销售一些东芝公司不销售的洗衣机型号。目前和东芝的合作模式是小天鹅向东芝支付品牌使用费，未来在技术方面也会加强交流。东芝目前还是独立的事业部，与美的品牌不会形成直接冲突，反而在供应链、管理等方面已具备协同效应。

    建议

    　　我们维持2018/19 年EPS 预测2.80 元/3.33 元不变。公司当前股价对应18x/15x 2018/19e P/E，维持推荐评级和61.63 元的目标价，对应22x/18x 2018/19e P/E，对比当前股价有23%的涨幅空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险。