事件：

    公司公布了2018 年中报， 上半年公司营业收入为120.6 亿元，同比增长14.1%，归母净利润为9.0 亿元，同比增长23.3%。毛利率为26.6%，同比增长1pct，净利率为8.3%，同比增长0.44pct。

    点评：

    主动调整结构，公司产品均价提升，收入增速放缓

    2018 年上半年公司收入增速放缓，内销收入为87.5 亿元，同比增长16.6%，出口收入为24.6 亿元，增速为12.3%。我们认为，上半年收入增速放缓的主要原因为公司调整线上产品的结构，加大中端、高端产品的比例，使得公司线上产品的均价大幅提升。奥维云网数据显示，2018 年上半年，美的牌洗衣机线上均价同比提升15.5%，小天鹅牌洗衣机线上均价同比提升27.2%（行业13.2%），由于价格的提升美的和小天鹅的线上零售量市场占有率分别下降2.5pct、3.7pct。短期来看，公司产品结构改善导致均价的提升会影响公司的收入增速，但从长期来看，结构改善是消费升级的需要，公司的转型更有利于未来的发展。

    归母净利润增速高于收入增速，盈利能力提升

    2018 年公司的归母净利润增速远高于行业，主要原因为：1、公司产品结构的改善，导致公司盈利能力增强，毛利率同比提升1pct，净利率同比提升0.44pct。

    2、公司上半年汇兑收益1867 万元，去年同期汇兑损失3078 万元。

    汇兑收益、记账方式变化导致公司财务费用大幅下降

    2018 年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.2pct、0.6pct、-1.7pct。财务费用率的大幅下降主要原因为汇兑收益和记账方式的不同。

    理财收益之前大部分计入投资收益里，现在大部分计入财务费用。

    盈利预测与估值

    我们预计2018、2019、2020 年公司的净利润增速分别为28%、22%、20%，EPS分别为3.06、3.72、4.48 元，对应21.5、17.7、14.7 倍的PE。我们按照2018年EPS 的20 倍估算，合理股价为61.2 元，相较于20180810 的股价50.01 元有22%的涨幅空间，给与公司“强烈推荐”的评级。

    风险提示：产品结构调整效果不及预期，影响公司收入增速