报告导读

    　　公司8 月7 晚间公告2018 年半年报。

    　　投资要点

    2 季度收入和净利增速环比放缓，稳健增长依旧持续

    公司2018 年上半年实现营业收入120.57 亿元，同比增长14.09%；实现归属于上市公司股东的净利润9.02 亿元，同比增长23.31%。其中2 季度实现营业收入52.45 亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润3.91 亿元，同比增长16.96%，公司2 季度收入和净利增速环比放缓，但未来稳健增长依旧有望持续。

    2 季度外销增速回升，产品结构持续改善

    　　分渠道来看，上半年公司内销业务收入87.50 亿元，同比增长16.64%。公司线下持续推动代理商向运营商转型，聚焦终端提升营销效率；线上因为优化产品结构的影响，增速放缓至低双位数，低于线下增速，但6 月份线上增速趋好，目前线上占比接近25%。公司外销业务收入24.64 亿元，同比增长12.34%，其中2 季度外销增速回升至20%，自有品牌占比超过15%，此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。

    　　分产品来看，公司滚筒洗衣机收入增速近30%，仍超过波轮，目前公司滚筒洗衣机销量占比超过30%，销售额占比50%，滚筒替代波轮趋势仍在，预计干衣类产品增速40-50%，目前占内销比重已经超过10%。整体来看，公司今年持续推动“推新卖贵”，上半年均价增速高于销量，均价提升近10%，量5%左右，之后8-10 月份新品密集上市，通过美的品牌把规模做大，通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级，我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。

    自有现金充沛，盈利能力稳步提升

    　　公司上半年经营性现金流量净额1.73 亿元，在低基数上实现同比222%的增长。公司自有资金合计135 亿元，同比增长13.1%，公司自有现金充沛。公司上半年应收账款+票据周转天数同比下降7 天，存货周转天数同比下降6天，目前公司和代理商年周转约8 次，T+3 模式带动经营效率稳步提升。

    　　公司上半年整体毛利率和净利率分别为26.60%和8.32%，同比提升0.99 个百分点和0.44 个百分点。其中2 季度毛利率和净利率分别为25.75%和8.28%，同比提升0.23 个百分点和0.20 个百分点。毛利端主要受高毛利的内销产品占比提升（内销毛利率32.79%，同比提升1.02 个点）以及加强对原材料把控的双重拉动；净利端方面，公司期间费用率同比下降0.90 个百分点，但由于公司去年同期实现了较高的投资净收益，以及今年子公司高新技术企业认证延期提高了所得税率，整体来看公司净利率同比小幅提升。我们认为，随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动，提价后原材料压力趋势放缓，加之公司整体运营效率的提升，公司的盈利能力有望稳步提升。

    　　维持“买入”评级

    　　我们预计公司2018-20 年收入分别为245.8 亿元、285.3 亿元和326.3 亿元，同比增速分别为14.9%、16.1%和14.4%，归属母公司净利润分别为18.2 亿元、21.6 亿元和25.4 亿元，同比增速分别为20.6%、18.7%和17.6%，2018-20 年EPS 分别为2.87 元、3.41 元和4.01 元，分别对应PE17.4 倍、14.6 倍和12.4 倍。公司收入规模将继续扩大，盈利能力进一步增强，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料价格上涨风险；房地产市场不景气；行业竞争加剧。