短期产品线调整，导致收入、利润增速放缓

    2018H1 公司实现营业收入120.6 亿元（YoY+14.1%），归母净利9.0亿元（ YoY+23.3%）， 毛利率26.6%（ YoY+1.0pct ）， 净利率7.5%（YoY+0.6pct）。

    2018Q2 公司实现营业收入52.4 亿元（YoY+7.5%），归母净利3.9 亿元（YoY+17.0%），毛利率25.7%（YoY+0.2pct），净利率7.5%（YoY+0.6pct）。

    2018H1 收入增速环比放缓，分地区，内销收入87.5 亿元，同比增长17%，2018H1 内销增速环比2017H2 放缓12pct，主要原因：公司为提升品牌形象，特价机产品型号减少，中高端机型增多，所以短期来看，内销量增速环比下滑。2018H1 外销收入24.6 亿元，同比增长12%，外销收入增速环比放缓16pct，主要原因：2018H1 人民币对美元汇率大幅波动，影响企业接单。

    利润增速快于收入增速，主要原因：1）产品结构升级趋势持续，毛利率同比持续提升；2）财务费用率同比下降1.6pct 至-1.9%，具体来看2018H1获得汇兑收益1867 万元，去年同期产生汇兑损失3078 万元。

    收入增速放缓由短期因素造成，我们看好公司长期发展2018Q2 公司收入增速放缓是由短期因素造成，我们看好公司长期发展，原因：

    1）公司自有资金（货币资金+银行理财-短期借款）135 亿元，同比增长13.1%，资金充裕。

    2）市场份额持续提升，根据产业在线，2018H1 小天鹅累计销量市场份额为25.6%（YoY+1.0pct），在洗衣机市场集中度持续提升的趋势下，公司作为洗衣机龙头，未来市场份额有望持续提升。

    3）面对汇率大幅波动、原材料涨价的压力下，盈利能力（毛利率和净利率）继2018Q1 同比提升（毛利率YoY+1.6pct，净利率YoY+0.5pct）之后2018Q2 同比持续提升，彰显其作为龙头实力。

    盈利预测和投资建议

    盈利预测基本假设：1）洗衣机行业集中度将持续提升，而公司作为龙头，未来的市场份额将持续提升；2）消费升级趋势持续，洗衣机产品均价将持续提升。根据以上假设，我们预计2018-2020 年公司净利润分别为18.0、21.0、24.4 亿元，同比分别增长19%、17%、16%，公司作为洗衣机龙头，未来市场份额有望持续提升，最新收盘价对应2018 年17.5xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；房地产市场低迷；汇率大幅波动；市场需求趋弱。