报告要点

    事件描述

    小天鹅A 发布18 年半年度财务报告：公司18 年上半年实现营业收入120.57亿元，同比增长14.09%，实现归属净利润9.02 亿元，同比增长23.31%，实现EPS1.43 元；其中二季度公司实现营业收入52.45 亿元，同比增长7.53%，实现归属净利润3.91 亿元，同比增长16.96%，实现EPS0.62 元。

    事件评论

    内销短期略有承压，外销延续改善趋势：报告期内洗衣机行业需求表现相对平淡，叠加公司主动进行产品结构调整，公司二季度内销走势承压；考虑到后续新品推出及营销策略灵活调整，预计内销增速有望逐步回升；报告期内公司线上渠道仍维持较好增长，且整体产品均价也实现明显提升，带动公司上半年内销仍实现16.64%的稳健增长，此外二季度公司出口增速环比有所改善；综合来看，虽然二季度公司线下渠道增速有所放缓，但线上及出口环比均有所改善，整体营收表现仍相对平稳。

    产品升级拉升毛利，利息收入增厚业绩：二季度在低毛利外销业务占比提升背景下公司整体毛利率仍有所改善，主要原因在于公司产品结构加速升级带动均价持续上行；后续考虑到公司产品结构升级趋势不改且成本压力有望减缓，预计公司毛利率仍处上行通道；费用率层面，虽然二季度公司加大销售费用支出及研发投入，但受益于利息收入大幅增加带来的财务费用率同比明显下滑，二季度公司盈利能力同比仍延续提升。

    经营指标依旧优异，长期发展无需过忧：公司二季度末账上自有资金同比提升13.16%，且上半年存货及应收账款周转天数也明显缩短；虽然公司持续加大对下游代理商资金支持力度，但上半年经营现金流量净额同比仍有明显改善；考虑到公司账面资金充足，资产周转效率显著优于同类公司，整体经营表现依旧健康；此外公司近年来持续发力高端化战略，考虑到洗衣机行业消费升级趋势确定，公司长期成长空间无需过忧。

    维持公司“买入”评级：年初以来公司产品结构调整明显加速，虽然对短期经营带来一定扰动，但基于公司已有的产品储备、极强的执行力及灵活的销售政策，同时结合洗衣机行业大容量化、滚筒化等升级趋势，公司基于品牌高端化战略的主动调整有望形成新的增长驱动力同时带动盈利能力持续改善；我们预计公司18、19 年EPS 分别为2.89 及3.40元，对应目前股价PE 分别为17.27 及14.65 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1.原材料价格波动风险；2.汇率波动风险。