投资要点：

    中报业绩符合预期，短期波动不改长期价值。2018 年上半年实现营业收入120.57 亿元，同比增长14.09%，归母净利润9.02 亿元，同比增长23.31%，对应EPS1.43 元/股。其中第二季度实现营业收入52.45 亿元，同比增长7.53%，归母净利润3.91 亿元，同比增长17%。

    高端战略调整Q2 增速放缓，内外销均价提升显著。1）分量价和内外销来看，公司上半年销量和均价提升幅度都在7%左右，其中内销量同比增长11.8%，继续领先行业5.6%的增幅，预计均价提升幅度在5%左右；外销量同比下滑4.7%，我们判断主要是一季度人民币汇率波动、外销涨价和自有品牌占比提升三方面因素影响。目前公司外销自有品牌占比不到20%，未来有望借助东芝在日本和东南亚市场的品牌和渠道优势，继续提升自有品牌占比。2）分渠道来看，上半年电商增速放缓至20%以下，主要是公司主动调整线上产品结构，线上开始进入利润增长阶段（提价幅度超15%），预计随着下半年进入旺季，电商增速有望加快。全年预计公司内外销收入增速分别在20%和15%左右。

    内销盈利能力持续改善，净利率仍有提升空间。上半年公司毛利率同比提升1 个pcts 至26.6%，内销毛利率提升幅度创近三年新高，我们判断主要是高端转型战略正在逐渐发力，线下比弗利高端品牌发力，线上产品结构升级，进入更有质量的增长阶段。期间费用方面，财务费用率同比下降1.7 个pcts，主要是其他流动资产（理财和结构性存款为主）同比大幅提高35.46%带来利息收入增加，销售费用率和管理费用率基本持平，带来三项费用率下降0.9 个pct。剔除子公司税率扰动，公司上半年净利润实际同比增长27.5%。下半年在滚筒替代波轮、干衣机等品类发力的趋势下，公司净利率仍有提升空间。

    高管增持股份，长期发展信心良好。1）经营性指标持续改善：上半年公司存货同比下降46%至5.86 亿元，主要是库存商品大幅减少13.8 亿，我们判断终端出货良好，大宗商品价格企稳降低备货锁定原材料价格必要性。公司上半年汇兑损益同期由负转正，外币货币性项目美元应收账款同比增加约9.27 亿元人民币敞口，外汇套保之下整体风险可控。2）无惧贸易摩擦加剧：我们认为中美贸易摩擦加剧对公司影响有限，公司可以利用东芝在广东南海和泰国的产能相互代工，避免贸易壁垒对公司的冲击。此外，基于对公司长期发展的信心，公司总经理陆剑锋于2018 年7 月5 日买入2.27 万股，累计持有公司6.94 万股。

    盈利预测与评级：公司目前在手类现金资产（货币资金+其他流动资产）合计136 亿元，安全边际仍然较高。我们维持公司 2018 年-2020 年每股收益盈利预测为2.98 元、3.63 元和4.37 元，对应动态市盈率分别为 17 倍、14 倍和 11 倍，重申“买入”投资评级。