投资要点

    受弱市调整产品结构影响，二季度收入增速放缓。公司上半年实现营收120.5 亿元，同比+14.1%，净利润9.0 亿元，同比+23.3%。从二季度来看，营收52.5 亿元，同比+7.5%，实现净利润3.9 亿元，同比+16.7%。二季度公司收入增速略低于预期，主要因为公司在洗衣机行业景气度较低时进行产品结构提升，均价提升幅度较大对销量形成一定压力。公司盈利基本符合预期，主要受益于产品结构带动毛利率提升外，还受益于结构性存款增加带来的较大利息收入。

    均价提升显著，海外增速环比改善。中怡康数据显示，上半年公司线下均价提升10%以上，均价提升幅度较大，对应销量增速在5%左右。分渠道看，线上收入占比约30%，增速10%以上；线下代理收入占比约50%，增速10%以上；KA 渠道占比20%，增速在个位数。分国内外来看，上半年内销增长16%，外销增长12%，尤其是二季度，受益于汇率压力趋缓和订单较多，海外二季度增速明显提升。

    盈利能力有望持续上行。上半年，公司毛利率较去年同期提升0.99pct 至26.60%，其中Q2 毛利率25.75%，提升0.22pct。在上半年公司成本上涨以及低毛利率的外销占比提升时，公司毛利率提升的优秀表现主要受益于公司产品调整提升均价提升以及低毛利率产品的出清。虽然短期调整压力难以避免，但考虑到下半年公司将集中新品投放，以及原材料压力进一步释放，看好公司毛利率进一步改善，长期品牌升级也值得期待。此外，公司拥有10 亿现金以及120 亿的类现金资产（主要为理财以及结构性存款），具备品牌升级的资本基础。

    干衣机系列增速高，品牌升级前景广阔。随着洗衣机产品的渗透率饱和，参照日本的发展历程，干衣机需求将逐步释放。目前，公司干衣机以及洗烘一体产品约占营收的10%，且上半年维持高增速，随着在收入的占比提高有望成为公司新的增长动力。上半年，公司继续加码技术提升，管理费用同比+37.5%（主要为研发投入），幅度大幅高于营收增速；并且营销方面同时加码，致力于打造高端品牌比佛利，产品竞争能力将持续增强。

    风险提示：洗衣机持续低迷、干衣机普及不及预期、高端品牌打造进程不及预期。

    盈利预测及估值：考虑短期产品结构调整承压，故略调整公司2018/2019年EPS 预测至2.87/3.48 元（原预测为2.91/3.42 元，2017 年2.38 元），新增2020 年EPS 预测为4.19 元，对应17/14/12 倍PE。公司是洗衣机行业龙头，虽然短期产品结构调整承压，但长期将引领行业产品升级和盈利能力提升，维持“买入”评级。