并表Avolon 营收大幅增长，总资产超1800 亿元

    2016 年上半年营业收入118.4 亿元，同比增长164.8%。其中境内营收33.6 亿元，境外营收84.8 亿元。归母净利润7.3 亿元，同比增长16.3%，扣非净利润增长25.9%。

    EPS 0.12 元，同比减少33.2%。加权ROE 2.64%，同比减少3.6 个百分点。总资产1832.6 亿元，同比增长38.9%。

    飞机租赁驱动营收扩张，集装箱租赁增长承压

    上半年总毛利率34.6%，同比下降14.5 个百分点。但得益于Avolon 并表后，合并范围的扩大，营业收入同比增长164.8%，带动毛利润同比增长86.7%。飞机租赁业务成为业绩增长核心因素，营收74.9 亿元，对毛利润新增量的贡献占比达到85%。公司目前机队规模超过400 架，按价值量计位列全球第四大飞机租赁公司，规模优势及行业的快速发展对公司成长形成强有力的支撑。海运行业的持续低迷及集装箱运价下降导致集装箱租赁业务增长承压。集装箱租赁收入与去年接近持平，营收24.3 亿元，毛利率下降4.7 个百分点。基础设施等传统租赁业务继续保持高增速，营收19.2亿元，同比增长49.5%，毛利率上升7.3 个百分点。

    短期因素影响逐步消化，下半年业绩释放可期

    多项短期因素影响上半年利润增长。公司上半年计提净减值损失3.4 亿元，同比增加2.1 亿元。其中因为海运业下行、钢材价格下跌造成二手集装箱处置价格下降，公司对有出售意图的集装箱计提资产减值准备2.1 亿元；公司对境内长期应收融资租赁款计提坏账准备1.3 亿元。另外收购中介费用，渤海人寿投资损失，并购贷款和业务规模导致贷款利息支出增加，衍生品套期等都对上半年业绩释放有一定影响。但是大部分负面因素均在一季度发生完毕，随着各项业务整合到位，公司业绩正在逐渐提速。 二季度单季净利润同比增速为35%，较一季度单季大幅提升了48 个百分点。预计中短期内非经常性因素的影响消除，下半年业绩增速有望继续攀升。

    参股华安财险，“保险+租赁”金控模式路线清晰

    公司拟通过发行股份购买华安财险14.77%的股权。参股华安财险将继续贯彻“保险+租赁”双轮驱动发展路线，也可借助华安财险丰富的经营经验和业务优势，成立时间较短的渤海人寿通过险企间的合作获得更多发展机会。公司是横跨租赁、保险、互联网金融、证券、银行的多元金融控股集团；内涵式稳健发展，外延式金控布局，思路清晰。预测交易2017 年完成，公司 2016-2018 年净利润为19.6、27.1 和30.0亿元，摊薄前EPS 为0.32 元、0.44 元、0.48 元，摊薄后EPS 为0.28 元、0.39 元、0.43 元。目标价格为8.95-9.70 元。维持“买入”评级。

    风险提示：公司整合不达预期，业绩增速不达预期