简评

    估值合理,志在必得。

    截至2015年6月底,Avolon实现净利润逾1亿美元,净资产98亿元,收购PB、PE分别为1.65倍、12.2倍,低于渤海租赁同期对应估值,考虑到控股权收购溢价约为30%,此次收购估值合理。收购进程一波三折,在公司拟要约收购20%标的股权的时候,标的公司收到收到第三方要约控股收购的报价,公司董事会紧急停止原收购计划,改为全资收购,且报价提高20%,可谓志在必得。资源整合,飞机租赁排名进前十

    Avolon2010年成立,总部位于爱尔兰,2014年在美国纽交所上市,为全球33个国家和56家航空公司提供飞机租赁服务。截至2015年6月,Avolon自有、管理和承诺购买的飞机共260架,按飞机市场价值排名位居全球第11位,自有飞机平均机龄仅为2.6年,在前十大飞机租赁公司中最低且无不良资产。如果考虑到2012年收购的ALLCO飞机租赁(现“海航香港”),其机队规模为77架,目前渤海租赁的飞机租赁已跻身全球前十。当然,两家租赁公司的整合将产生1+1>2效应,可以在飞机采购、区域布局、机队运营管理、及风险把控等方面产生协同效应。去年排名第十二的Aircasle收购排名第二的AerCap后,AerCap当日涨幅便达30%,创历史之最,足见市场对飞机租赁公司整合的青睐。

    Avolon盈利能力强且可持续,将带动上市公司整体业绩渤海租赁充分发挥资本市场功效,发行15亿公司债后又拟募集15亿短融券。在国内经济下行,实体经济不振,优质企业被金融租赁公司瓜分的背景下,公司战略调整,筹措资金转战收购国际领先飞机租赁公司以提升专业化水平。Avolon自有飞机平均机龄仅2.6年,其平均租赁合同期为9年,因此在未来5-10年内渤海租赁将增加长期稳定的收入来源。截至2015年6月,渤海租赁实际归属股东利润6.3亿元,同比增长40%,经营稳健。Avolon目前尚未交付的飞机订单多为能耗低受欢迎的新机型,我们预测收购后Avlon其不低于30%的收入增福将为渤海租赁带来年逾10亿元的业绩增厚。另外,Avlon净资产收益率14.1%,远高于渤海租赁6.2%的同期数据,也将改善上市公司资产质量。国际化布局加快,未来收购预期升温渤海租赁五年四并购,在国内融资租赁做成“类信贷”缺乏差异化竞争的情况下,早早布局海外专业经营租赁市场,集装箱租赁业务、飞机租赁业务均跻身世界前十。近年来,国家鼓励企业实施“走出去”战略,渤海租赁凭借与大型国有银行良好的合作关系,容易获得并购贷款。同时作为A股唯一一家融资租赁上市公司,在自有资金筹措上拥有天然优势。加上海航系租赁公司在上市公司体系外还有拖车租赁、船舶租赁、通航飞机租赁等细分领域租赁公司,我们预期渤海租赁将继续高举国际化并购大旗。此番收购与上市公司净资产相当的Avolon,相当于再造一个渤海租赁。回顾2011年借壳上市至今200多亿市值的历程,未来渤海租赁或将凭借并购整合实现跨越式发展。

    未来业绩展望

    我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.5、0.58、0.63,对应PE为17.4、15和13.8;考虑到Avolon合并报表后的业绩增厚,EPS2016-2017分别为0.86、0.97,对应PE为10.1和8.9。给予买入评级。