事件

    2012.1.5 晚，渤海租赁（000415）公告，皖江金融租赁（渤海租赁投资16.5亿元，持股比例55%）目前已获得银监会的开业许可，同时海航香港（飞机租赁）的资产注入申请也已获得证监会的受理。

    影响

    渤海租赁主要拥有3 块业务：天津渤海租赁（基础设施租赁）、皖江金融租赁、海航香港（飞机租赁），后两者作为上市公司未来主要的盈利增长点，本次均获得积极推进。此前对业绩贡献的三缺二局面将逐渐补全。

    1）皖江金融租赁：作为牌照稀缺的金融租赁公司，截止2011 年底，国内一共仅批设了20 家。皖江金融租赁为渤海租赁带来的最大好处就在于，金融租赁相比内资租赁（天津渤海租赁属于该类），融资渠道更广泛（新增了发债、同业拆借等），资金成本更低。而对于主要依靠赚取利差模式的租赁公司而言，该优势就等于提升了上市公司的盈利能力。

    2）海航香港（飞机租赁）：作为目前全球机队规模排名第14 位的飞机租赁公司，其2011-13 年的实际ROE 预计可达到12%、17%、19%（净资产为扣除海航集团7.8 亿元债务口径），不仅直接增厚了上市公司业绩（本次为现金收购，不增发股本），而且随着飞机租赁业务的不断壮大（考虑到租赁机队规模扩张后可以和大新华、海南航空一同捆绑并批量采购飞机获取折扣，海航集团促其做大的动力很强），渤海租赁整体的ROE 水平也将获得向上的提升。

    投资建议

    渤海租赁（000415）股价前期经历了回调，主要为非基本面因素所致（股指调整、小非减持）。站在目前的时点上，我们继续维持对公司的“买入”评级，主要推荐理由：

    1）目前股价对应11Q3 末P/B 仅1.15 倍、2012 年P/E 11 倍，估值已非常安全。

    2）目前股价已经低于产业资本的成本。2009 年末公司战略投资者的购入成本为9 元/股，目前二级市场股价已低于当时产业资本的成本。

    3）目前股价已经低于了重置成本。目前公司总市值80 亿，而3 季度末公司净资产已达到70 亿。考虑到目前公司同时拥有3 块租赁牌照：天津渤海租赁牌照（商务部监管），皖江金融租赁牌照（银监会监管，仅20 家），海航香港飞机租赁牌照（拥有数10 年的全球飞机租赁经验，目前排名全球14 位），目前通过二级市场仅仅相比净资产溢价10 亿元就可以取得以上3 张租赁牌照，考虑到时间成本、监管壁垒，实务中的牌照价值都远远高于该价格。

    4）市场担心大股东海航集团的债务问题并不会威胁到上市公司。目前渤海租赁的日常经营跟海航集团之间没有任何的关联性交易，是相对独立的封闭体，完全不存在利益输出的可能。

    风险提示

    飞机租赁资产注入事项仍需等待证监会的正式批复。