渤海租赁未来股价将获BVPS、PB 提升的双轮驱动。根据公式P=BVPS*PB，公司股价P 未来将有望同时获得BVPS 和PB 提升带来的双轮驱动。1）BVPS 的内生增长即roe 将有望从目前的7%提升到15%左右，外延增长主要来自于公司完成借壳之后的再融资诉求将带来的BVPS增厚；2）PB 估值有望因roe 从底部转入常态化而从目前1.6 倍提升至3倍左右的水平.以上BVPS、PB 的双重提升将有望驱动股价P 稳步上行。

    BVPS 的内生增长即roe 有望从7%提升至15%。首先，我们观察目前存量业务的实际roe 水平。1）基础设施租赁业务在仅3.4 倍财务杠杆(上限可达到10 倍)情境下实际roe 已达到9.1%；2）飞机租赁业务在2013 年的roe 可达到18.6%，后续年份稳定在15%左右；3）皖江金融租赁牌照将带来价、量齐增，roe 向上有望接近15%；4）国内租赁产业目前正处于高增长阶段。展望未来几年，随着公司整体租赁业务的杠杆率提高、飞机租赁业务占比提升、皖江金融租赁业务的拓展以及借助国内正处于租赁行业高增长阶段，渤海租赁roe 将有望从目前的7%提升至15%左右的水平。

    BVPS 的外延增长将主要来自于再融资诉求。租赁作为资金密集型行业，考虑到公司租赁余额的快速增长，其充实资本金的需求必然存在，目前渤海租赁已完成借壳上市，同时近期拟收购飞机租赁资产又将消耗大量闲余资金，我们推测再融资时点可能已逐渐临近。届时BVPS 将获进一步增厚。

    PB 估值的提升将主要来自于roe 从底部转入常态化。根据PB=roe*PE，随着未来roe 逐渐从目前的7%提升至15%左右，公司的PB 也将有望从目前的1.6 倍提升至3 倍左右的水平（PB=roe*PE=15%*20=3）。

    投资建议：买入并分享BVPS、PB 提升带来的股价收益。综合考虑基础设施租赁、飞机租赁、皖江金融租赁的净利润贡献，我们上调公司2011-2013 年EPS 预测为0.49、0.73、1.02 元。我们认为公司合理估值区间为19-21 元/股，对应2011 年2.9-3.2 倍PB。维持“买入”评级。

    风险提示：收购飞机租赁资产尚需多部门审批。