前3 季净利润增长33%，归于租赁余额较2010 年期末增长61%。渤海租赁2011 前3 季实现归属母公司净利润2.59 亿元，接近于此前业绩预告区间【2.55,2.60】亿元上限，同比增长33%，按照最新股本9.76 亿股计算，EPS 为0.27 元。业绩增长33%主因归于2011Q3 末租赁余额129亿元，较2010 年期末增长了61%。

    业绩增速较缓原因不在于需求。根据我们草根调研了解，基础设施租赁的需求依然非常旺盛，公司业绩增速较缓的主要原因在于公司从去年下半年开始一直比较谨慎地使用资本金，而更多愿意利用银行借款来开展业务。我们做个简单比较，2010 年中期之前的租赁项目合计财务杠杆仅为2.2 倍，而2010 年中期之后的租赁项目合计财务杠杆高达12.9 倍。我们以此推测，公司保留资本金或许另有其他用途。

    公司盈利前景依然十分光明。公司从2009 年4 月起租第一个项目到现在仅运营2 年多时间，能有前述盈利已属不易，随着未来业务正常化以及杠杆率提升，公司RoE 提升将是必然。渤海租赁属于内资租赁，在不考虑近期拟成立子公司并已获得金融租赁牌照的情况下，其财务杠杆上限就可达到10 倍，按照公司2011Q3 期末69.6 亿元净资产计算，最多可承揽近696 亿元的租赁余额，2011Q3 末公司的租赁余额约为129 亿元，即目前公司“产能利用率”仅为19%(=129/696)，未来产能提升潜力巨大，结合公司目前旺盛的业务需求，盈利前景依然十分光明。

    投资建议：积极买入，分享成长。1）安全性：长期ROE 将至少提升至15%左右，目前1.7 倍PB 明显偏低，合理估值至少2.5 倍。2）金融股中其估值全面占优：流动市值仅35 亿，但其P/B 远低于同类流动市值较低的金融股估值。3）行业空间巨大：可望数十倍成长空间。4）集团租赁资产众多。合理估值17-19 元，对应2011 年底2.3-2.6 倍P/B，维持“买入”评级。

    风险提示：租赁牌照批设提速风险。