事件

    宝石A于上周五(2013 年11月15日) 停牌,原因是控股股东东旭集团与康宁公司就之前有关熔融下拉技术的纠纷得到妥善解决。公司于周二(2013年11月19日)复牌。两方达成如下协议:康宁公司将向东旭集团提供某些技术授权,东旭集团将支付部分相关费用以用于第六代及以下平板显示器玻璃制造。

    评论

    背景知识:

    1. 玻璃基板占整个液晶面板的材料成本约12%。

    2. 国内液晶面板只有两条六代线,京东方(合肥)、中电熊猫(南京)各一条。两家需要的玻璃基板数合计约17*2 = 34万一个月。

    3. 彩虹与宝石A规划的产能,合计约65万一个月。

    我们的观点:

    1. 短期利好:我们此前就已经预期康宁与东旭的技术纠纷会得到解决,不会构成公司成品的出口问题。资本市场中关注宝石A的投资人,也认可这项前提,此次东旭与康宁达成协议是进一步落实这项预期,有益于短期股价向上的驱动。

    2. 年底前看六代线送样结果:但是公司最主要的问题还是在于送样之后客户是否采用。目前公司已经送样京东方、华映科技、友达,就看客户是否采用。客户采用的关键在于薄度(0.5mm)以及配方(无砷)。

    3. 明年上半年看客户量产顺利与否:目前宝石A的五代线主要供应给龙腾光电约10~30%的基板,基板的质量直接影响到面板亮度的均匀性,以及是否会造成各种痕迹的现象。因此未来一旦六代线要放量出货,还是得看良率与产品的稳定度,这在明年年中之前必须有显著的进展。

    我们认同此次和解表示,玻璃基板的进口取代逻辑被强化。与国外玻璃基板产品相比,国内产品具有价格优势,但是良率、稳定度还有待提升,未来进一步成长空间大。

    估值与建议

    当前股价对应2013/14年市盈率55.7x/33.8x,维持审慎推荐不变。上行风险:六代线送样反馈良好,客户加速导入。下行风险:六代线良率爬坡不顺,扩产过快但是需求不振。