报告摘要：

    康宁7代线以下玻璃基板产线逐渐转型。玻璃基板在整个面板产业链中位于顶端，盈利水平在40%-50%左右，产业集中度明显高于下游面板产业，且市场竞争结构较为稳定。目前玻璃基板市场主要由康宁、旭硝子和电气硝子主导，康宁在整个市场的出货面积市占率超过50%，在7代线以上的高世代线中市占率超过60%。从市场变化趋势来看，康宁的玻璃产品逐步转向高世代和强化玻璃等领域，7代线以下的市场份额在逐渐下降，随着国内面板产线的建设和投产，国内企业有望获得较大的进入机会。

    2012年玻璃基板需求有望逐步恢复增长。2011年受液晶电视销量增速下滑及面板价格的大幅下跌使得主要面板企业全部出现亏损，但面板和玻璃基板销量维持增长趋势，玻璃基板主要生产企业盈利能力明显好于面板企业。从目前的时点来看，产业需求已经基本触底，主流面板价格已经持续低于现金成本，2012年产业供需有望逐步实现均衡，此外在电视尺寸不断增加的带动下，玻璃基板需求有望逐步恢复增长。

    康宁预计到2014年前玻璃基板增速将维持在10-15%，需求面积近3亿平方米。

    装备资产将有效提升公司的竞争力。东旭集团的玻璃基板装备已经得到验证，国内依托公司设备和技术建设的2条已点火的玻璃基板线已经成功实现量产和销售，综合良品率均达到70%以上，并已经实现盈利。东旭成为上市公司的实际控制人之后，已经将玻璃基板生产线的核心装备资产装入上市公司，并将已投产的玻璃基板线托管至上市公司。我们认为一方面宝石A短期有玻璃基板装备订单支撑公司逐步转型，另一方面逐步成熟的装备生产能力是公司芜湖10条6代线逐步投产的重要依托和保障。

    6代线需求稳定，国产配套空间较大。5.5和6代线是切割中尺寸电视（29%的产量）和显示器（39%的产量）的主流产线，目前平板电脑等中小尺寸面板基于市场需求旺盛及效率提升等因素也在逐渐向较高世代线转移。从整个玻璃基板产业来看，6代线的出货面积持续稳定，市场份额维持在20%左右。从目前全球的5.5和6代线的现状来看，全球已投产和规划中的5.5和6代线年玻璃基板需求分别为480万片和2124万片，折合玻璃基板面积达到6484万平方米，公司的业务转型存在持续拓展的市场空间。

    我们认为公司未来三年将逐渐填补玻璃基板国产化配套的空白，预测公司2012-2014年摊薄EPS为0.17元、0.41元和0.89元，首次给予公司增持-A的投资评级。

    风险提示：增发不能按时完成的风险；6代线新产品量产的技术风险及产品销售的市场拓展风险；关于玻璃基板产品专利诉讼的风险。