09年下半年强势复苏 净利润由负转正

    2009年公司实现主营业务收入59.8亿元（图1），同比下降8.7%。实现净利润2700万元，每股收益0.05元，同比增长27.6%，业绩符合预期。09年上半年，公司尚亏损5000万，下半年需求上升，应收账款收回速度加快，净利润由负转正（图4）。

    加强技术合作 着眼长远发展

    近期，沈阳机床股份有限公司拟购买沈阳机床（集团）德国希斯有限责任公司所拥有的用以设计、制造、安装大重型、高精度、数控机床产品的技术诀窍及相关信息，涉及数控龙门车镗铣床、数控立式车铣中心、数控卧式铣镗床及功能部件（铣头、滑枕）三大系列产品。与希斯公司的合作，能够保持沈阳机床在国内机床领域的领先水平。

    定向增发 优化产品结构

    定向增发募集资金最快将于2010年下半年到位，资金主要用于重大型数控机床生产基地建设、新CAK 数控机床技术改造、数控机床核心功能部件（主轴、刀架）技术改造三大项目（表1）。项目将于2012年达产，数控机床产能将翻番，毛利率较低的普通机床将OEM外包给其他公司。公司产品结构优化，整体毛利率将大幅上升。

    超预期因素

    公司存在集团资产注入的可能，虽然09年资产注入未获得政府支持，但这必将是大势所趋。

    合理价值在9-12元/股之间，维持“中性”评级

    我们预测10、11年EPS分别为0.14、0.16，对应PE 80倍、72倍，估值水平偏高，维持“中性”评级。