调研结论

    机床订单有所恢复

    从机床收入的下降速度来看，前三季度明显低于上半年和第一季度；实际上，从单季度来看，三季度实现营业收入16.24 亿元，高于第一季度和第二季度，呈现较明显的逐季攀升现象。从行业协会统计的数据也可以看出，8 月份公司手持订货量17.84 亿元，同比下降7.6％，低于上半年的20.7％。通过交流，三季度发货额逐月增加；从产品结构来看，普通车床增长较快，数控机床还没有明显恢复。从时间顺序上来看，普通机床一般早于数控机床、加工中心等2、3 个月复苏。

    季度营业利润开始转正

    三季度，公司营业利润3204.83 万元，这是连续4 个季度营业亏损后的首次转正。一方面，订单有所恢复、发货额增加，营业收入达到年内单季最高；另一方面，由于原材料成本下降带来毛利率上升，三季度毛利率18.9％，环比提高2.7 个百分点，同比也提高2.95 个百分点。

    销售和财务费用大幅增加

    前三季度，公司期间费用6.83 亿元，与去年同期基本持平，但期间费用率16.8％，比去年提高约2 个百分点。虽然公司为大力压缩成本、控制各项开支，管理费用同比下降17.43％，但销售费用、财务费用分别增长24.76％和19.43％。销售费用增加源于市场竞争激烈、销售力度加大，财务费用增加源于公司大幅举债、调整债务结构。公司季度末短期借款27.41 亿元、应付票据9.55亿元、长期借款9 亿元，资产负债率85.3％。

    补贴有望助全年业绩转正

    9 月份，公司获得的7530 万“重大型数控机床生产基地建设项目”中央预算内投资、1062 万“数控机床功能部件及立式加工中心产业化项目” 省市财政贴息，对当期净利不构成影响，作为递延收益在项目完成后按固定资产使用年限分期确认递延收益；获得的1000 万元STM200160 数控立式龙门复合车铣中心研发补助奖励计入营业外收入。去年的数控机床增值税50％返还，预计在今年四季度收到，金额在2000 万元左右。

    盈利预测与估值

    我们预计，随着集团30％股权转让JANA 基金可能性的逐渐降低，集团层面存在后续新动作可能；预计2009～2011 年实现EPS0.03、0.04、0.11 元，目标价9 元，维持“中性”投资评级。