机床行业下滑明显

    2008年全国金属切削机床产量61.70万台，同比下降2.4％；其中数控金切12.22万台，同比下降3.26％。无论是金切机床还是数控机床，产量都是最近10年来的首次出现同比下降的现象。从行业运行来看，去年前11个月机床收入增长18.32％，利润总额同比增长6.4％。我们认为，下游主机行业增速放缓是机床需求下降的主要原因；未来机床需求恢复慢于主机，不过重型、高档数控机床订单由于进口替代因素相对较好，受影响程度较小。

    机床结构调整未明显见效

    2008年，公司机床产量63317台，同比下降2.91％，与行业相比基本持平；数控机床产量17399台，同比增长约3％，好于行业平均水平。但和行业平均运行情况相比，公司收入增速和利润增速明显弱于行业平均水平。去年公司产品结构调整未明显见效，数控机床收入27.47亿元，同比仅增长1.43％，占比41.98％，比2007年下降约3.5个百分点；普通车床收入11.75亿元，增长55.24％，普车、普钻、普镗总收入占比42.58％，提高6.93个百分点。

    债务重组是公司扭亏为盈的主要原因

    由于与供应商达产了债务重组协议，公司去年确认重组利得1.47亿元；我们认为，通过与供应商的重组谈判，可有效地缩减供应商数量、提高集中度，提升公司的谈判地位，增强其对公司的依赖程度。减少债务本金，相当于将下半年由于钢材等成本下降带来的亏损弥补回来。2008年，扣除债务重组利得为主的非经常性损益，公司净利润为亏损1.22亿元，折合每股收益亏0.22元。 诸多会计差错更正显示管理有待提高 年报公司披露诸多会计差错更正、政策变更：计提安全管理费冲回、资产盘盈、补提资产减值、冲回跨期所得税，累计影响增加年初未分配利润6662万元；同时，由于无需计提安全管理费，去年亏损的压力有所减轻。

    盈利预测与估值

    由于借款增加带来利息支出、工人工资提高、转固使折旧费用上升，去年期间费用率上升2.15个百分点，我们预计今年仍会较高；全年数控机床增长10％、普通机床下降5％左右，每股收益0.10元；2010、2011年0.14、0.23元，目标价7元，维持中性评级。