事件：公司公告2025 年年报，实现营收35.77 亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52 亿元，同比增长49.32%；扣非后增长58.28%。

    　　2025 年业绩超预期，既有增长、更有质量。公司2025 年实现营收35.77 亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52 亿元，同比增长49.32%；扣非后归母净利润为40.31 亿元，同比增长58.28%，业绩增长超出我们预期。

    　　1）盈利能力方面，毛利率为59.24%，同比提升14.33 个百分点；净利率为107.28%，同比提升28.24%；ROE 为25.59%，同比提升6.42 个百分点。

    　　经营性净现金流为21.00 亿元，同比增长128.49%；资产负债率为8.35%，总体来看公司业绩既有增长，更有质量。

    　　2）分产品和业务来看：1、钾肥，产量为103.32 万吨、销量为108.43 万吨，含税销售价格为2964.28 元/吨、同比增长28.57%，销售收入为29.49 亿元、同比增长33.42%，平均销售成本为961.62 元/吨、降幅为17.60%。2、碳酸锂，产量为0.88 万吨、销量为0.90 万吨，含税销售价格为7.48 万元/吨、同比下降12.00%，单位销售成本为4.31 万元/吨，实现销售收入为5.93 亿元。3、参股巨龙铜业，2025 年巨龙铜业产量为19.38 万吨、销量为19.37万吨，实现营收166.63 亿元、净利润91.41 亿元；公司持有30.78%股权，对应投资收益为27.82 亿元、同比增长44.34%，占比归母净利润为72.23%。

    　　3）公司发布《关于公司三年（2026—2028 年）发展战略规划的公告》，锂盐领域，以现有1 万吨产能为基，2028 年将碳酸锂当量提升至6 万吨以上，加速西藏盐湖资源的开发利用；钾盐领域，推进老挝钾盐矿这一海外重点项目产能爬坡，争取2028 年氯化钾产量达到115-125 万吨，形成国内外产能协同互补的格局；铜矿板块，参股公司巨龙铜业的产量实现稳步提升，2028年公司铜精矿权益产量有望达到12 万吨以上。

    　　盈利预测：考虑到公司业绩超预期，我们上调2026-2028 年公司EPS 分别为4.22、5.82、8.09 元，PE 分别为19、14、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。