本报告导读:
三季度锂钾产品毛利率略有下降;铜价环比下行背景下铜业务仍维持较高净利率,贡献投资收益支撑业绩。
投资要点:
维持“增持” 评级。2024年前三季度公司实现营业收入23.24亿元(同比-44.5%),实现归母净利润18.68 亿元(同比-37.1%),其中Q3 实现营业收入5.62 亿元(同比-59.7%,环比-51.0%);实现归母净利润5.71 亿元(同比-39.4%,环比-25.6%)。基于铜业务盈利强劲, 业绩超预期, 上调预测公司2024-2026 年EPS 分别至1.61/1.64/2.39 元(原1.51/1.53/2.32 元)。参考当前行业2024 年PE均值为24.38 倍,考虑到公司中长期资源供给持续扩张,给予2024年公司25 倍PE 估值,上调目标价至40.25 元,维持“增持”评级。
锂钾毛利率略降,稳步向产销目标落实。2024 年第三季度,公司实现氯化钾产销量23.3/17.5 万吨,环比-36%/-56%;实现碳酸锂产销量0.35/0.26 万吨,环比+1%/-30%。或受提钾成本上升与碳酸锂价下跌影响,公司三季度氯化钾、碳酸锂毛利率分别为26%、47%,相较上半年分别下滑22pct、3pct。前三季度公司氯化钾产销量分别达成全年目标的75.6%/68.6%,碳酸锂产销量分别达成全年目标的88.4%/97.2%,整体落实进度良好。
巨龙铜矿维持高净利率,贡献主要投资收益。2024 年第三季度铜价环比走低,国内有色市场铜均价相较二季度下滑约5.7%至7.5 万元/吨;与此同时,公司参股巨龙铜矿维持强劲盈利能力,第三季度实现净利润16.5 亿元,环比+1%;净利率52%,环比持平,彰显其经营水平之优异。前三季度巨龙铜业贡献约13.6 亿元投资收益,占同期归母净利润约73%。
新增项目有序开展,资源端潜力巨大。报告期内,公司旗下麻米错盐湖项目核准与权证发放同步推进,其生产成本约3.1 万元/吨,较察尔汗盐湖或更有优势。此外,老挝钾矿取得储量证,巴俄钾矿环评报告正在编制中;国能矿业股权过户完成,其下龙木错与结则茶卡盐湖合计碳酸锂储量390 万吨,氯化钾2800 万吨,合计规划锂盐产能13 万吨/年。随着各资源项目有序推进开展,公司行业地位或进一步提高。
风险提示。新能源需求增速不及预期,扩产项目推进进度不及预期。