藏格矿业发布2023 年度报告：公司2023 年实现营业收入52.26 亿元，同比减少36.22%；归母净利润34.20 亿元，同比减少39.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润35.75 亿元，同比减少37.25%。

    　　投资要点

    　　钾锂产销良好，售价略有下滑

    　　（1）氯化钾：2023 年公司产销分别为109.42、129.34 万吨，实现氯化钾营业收入32.15 亿元，同比下降16.16%；毛利率56.20%，同比下降14.73%。氯化钾平均售价（含税）2709.64 元/吨，同比下降28.60%；平均销售成本1088.83 元/吨，同比增长7.58%。

    　　（2）碳酸锂：2023 年公司产销分别为1.21、1.03 万吨，实现碳酸锂营业收入19.80 亿元，同比下降54.20%；毛利率80.51%，同比下降11.69%。碳酸锂平均售价（含税）21.69万元/吨，同比下降52.46%；平均销售成本3.74 万元/吨，同比增长18.76%。

    　　巨龙铜矿将扩产，铜板块投资收益增长潜力大2023 年巨龙铜矿矿产铜15.4 万吨，实现营收102.35 亿元，净利润42.11 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益12.96 亿元，占公司归母净利润的37.90%，投资收益同比增加5.71 亿元，增幅78.81%。

    　　巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024 年2 月22 日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。

    　　项目预计2025 年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1 亿吨，年矿产铜将达30-35 万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

    　　麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进2023 年7 月24 日，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共10项，目前已完成9 项手续的批复工作，剩余1 项手续（项目立项申请书）正在推进办理中。

    　　老挝万象市巴俄县项目，已完成钾盐矿区全部199.28 平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。

    　　老挝万象市塞塔尼县，钾盐矿项目勘探区面积198.97 平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为39.49、46.90、60.50 亿元，归母净利润分别为28.78、33.64、43.75 亿元，当前股价对应PE 分别为16.3、13.9、10.7 倍。

    　　由于2023 年碳酸锂价格下跌幅度较大，同时氯化钾价格也有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；老挝的钾盐项目进展顺利；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价在2024 年开启上涨。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。