业绩：2024 年3 月20 日，公司发布2023 年年报。2023 公司实现营收52.3 亿元，同比-36.2%，归母净利34.2 亿元，同比-39.5%，扣非归母净利35.8 亿元，同比-37.3%。单季度看，23Q4 实现营收10.4 亿元，同比-58.2%，环比-25.6%，归母净利4.5亿元，同比-69.7%，环比-52.1%，扣非归母净利6.3 亿元，同比-59.0%，环比-34.1%。

    　　扣非利润符合我们预期，预期差主要来自23Q4 补缴各项税费和滞纳金约1.9 亿元。

    　　锂：Q4 出货小幅不及预期，全年成本虽有提升但仍具优势。2023 年贡献业绩约13.0亿元，单吨净利12.6 万元。1）量：2023 年产销目标均1.2 万吨，2023 年实际产销1.21/1.03 万吨。23Q4 产销3840/2554 吨，环比+3.4%/-11.8%，由于Q4 下游需求较弱，销量略微不及预期；2）库存：截至23 年底库存2253 吨，维持低位；3）价：2023年不含税均价19.2 万元，23Q4 不含税售价降至11.4 万元/吨，单Q4 折扣系数约96%；4）本：23Q1-Q3 单吨生产成本3.9 万元，23Q4 环比小幅下降，2023 年全年单吨生产成本3.7 万元，同比+0.6 万元，主要原因一是2023 年补充损耗的吸附剂，二是技改项目完成后转固，折旧同比增加。成本虽有提升，但相对于矿石提锂，成本优势仍然显著。

    　　钾：Q4 售价回升，超额完成全年产销目标。2023 年贡献业绩约9.8 亿，单吨净利760 元。1）量：2023 年产销109/129 万吨，超额完成产销目标（100/120 万吨）。23Q4氯化钾产销32.8/29.7 万吨，环比+39.4%和-26.8%；2）价：2023 年不含税单吨售价2486 元，同比-28.6%，Q4 不含税单吨售价2453 元，环比+36.5%，主要由于冬储需求拉动钾肥市场价格反弹；3）本：2023 年单吨生产成本1089 元，同比+7.6%，较为稳定。

    　　铜：巨龙投资收益亮眼，二、三期扩产项目带来板块弹性。2023 年巨龙铜矿矿产铜产量15.4 万吨，钼精矿产量0.5 万吨，净利润42.1 亿元，单吨净利约2.7 万元，公司持有巨龙铜矿30.78%权益，23 年巨龙贡献投资收益13.0 亿元，其中23Q4 贡献投资收益2.8 亿元。公司参股巨龙铜业30.78%股权，23 年获得投资收益13.3 亿元。24 年2 月，巨龙二期扩产项目获批，计划25 年底建成，达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35 万吨、钼精矿增至1.3 万吨，三期项目规划矿产铜产能25 万吨，投产后巨龙产能合计60 万吨，铜板块利润贡献及弹性可期。

    　　营业外支出：Q4 补缴税费+滞纳金约1.88 亿元。23Q4 营业外支出1.95 亿，同比+1.61 亿，环比+1.95 亿，主要由于补缴2004-2014 年的所得税、增值税等各项税费0.56亿元，同时缴纳滞纳金1.32 亿元，合计1.88 亿元。

    　　分红：重视股东回报，维持高分红。2022 年分红45.1 亿元，占当期归母净利的79.7%，2023 年两次分红合计25.1 亿元，占当期归母净利的73.4%，分红超预期。截至2023 年底，公司资产负债率仅7.4%，未来资本开支较小，高分红政策有望延续。

    　　产销指引：2024 年氯化钾产销100/104.2 万吨，碳酸锂产销均1.05 万吨。

    　　投资建议：公司盐湖提锂具备成本优势，钾锂铜三大板块扩产项目同步推进，我们预计公司2024-2026 年归母净利24.2、30.2 和44.3 亿元，对应3 月20 日收盘价的PE 为20、16 和11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。