业绩概要：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入41.89亿元，同比下降26.67%；实现归母净利润29.69 亿元，同比下降28.74%；实现扣非后归母净利润为29.49 亿元，同比下降29.30%。其中，第三季度公司实现营业收入13.93 亿元，同比下降36.77%；实现归母净利润9.42 亿元，同比下降46.73%；实现扣非后归母净利润9.50 亿元，同比下降46.58%。

    　　旺季需求偏冷，锂价下滑致2023Q3 公司盈利回落。2022Q4-2023Q3，公司归母净利润分别为14.89 亿元、9.21 亿元、11.06 亿元和9.42 亿元，2023Q3公司归母净利润环比下滑14.83%，主要受锂盐业务量价回落影响。锂盐：2023年Q3 受下游需求旺季不旺等因素影响，锂盐价格震荡回落，根据SMM 数据，2023Q3 电池级碳酸锂均价为24.07 万元/吨，同比下滑50.08%，环比下滑5.45%（2023Q3 公司碳酸锂平均售价约24.61 万元/吨）；下游需求低迷导致公司锂盐出货量偏少，2023Q3 公司实现碳酸锂产量2896 吨，同比下降26.34%，环比下降33.14%。氯化钾：根据百川盈孚数据，2023Q3 氯化钾平均售价为2524 元/吨，同比下降39.22%，环比下降10.07%；2023Q3 由于秋肥预收等因素影响，钾肥市场需求旺盛，2023Q3 公司实现氯化钾销量40.64万吨，同比增长153.86%，环比增长90.28%。整体来看，2023Q3 公司主营业务毛利约8.54 亿元，环比下降18.04%，锂盐业务量价回落导致公司Q3 盈利下滑。

    　　参股巨龙铜业，投资收益增厚公司利润。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2023 年前三季度，巨龙铜业为公司贡献投资收益10.18 亿元，同比增长77.97%，其中第三季度，巨龙铜业为公司贡献投资收益4.33 亿元，同比增长90.75%，显著增厚公司盈利。后续随着巨龙铜业二期和三期项目陆续投产，公司有望持续获得丰厚投资收益。

    　　锂资源储备丰富，锂盐产能持续扩充。资源端：公司现有察尔汗盐湖部分矿区采矿权（氯化锂资源量超200 万吨，折合碳酸锂当量超170 万吨），通过藏青基金（持股47.08%）持有麻米错盐湖51%权益（锂资源量折合约217.74万吨LCE），此外藏青基金拟收购国能矿业39%股权，该公司持有的西藏结则茶卡盐湖和龙木错盐湖碳酸锂合计储量达390 万吨。综上，公司控制和部分控制的碳酸锂资源量超770 万吨。产能端：公司现有一条1 万吨/年碳酸锂产能，另外公司在麻米错盐湖规划有一期5 万吨/年碳酸锂产能，目前该项目环评已通过，预计于2024 年内建成，届时公司碳酸锂产能将达到6 万吨/年。

    　　钾资源开发潜力巨大，老挝项目进展顺利。资源端：公司是国内第二大氯化钾生产企业，拥有察尔汗盐湖724.35 平方公里的采矿区，此外公司还拥有青海茫崖大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿、小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段等矿区的详查探矿权，矿权面积合计达1400 平方公里。在国内资源开发布局的基础上，公司积极拓展海外资源版图，2023 年2 月7 日，公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400 平方公里，预计钾资源储量达6亿吨。产能端：公司现有氯化钾产能200 万吨/年，此外老挝项目一期规划氯化钾产能200 万吨/年，未来老挝项目落地后，将进一步巩固公司在钾肥行业的市场地位。

    　　供给逐步过剩，锂盐价格预计持续承压。2023 年8 月底以来，锂盐传统旺季需求偏冷，锂盐价格震荡下滑，考虑到后续资源端新增产能的陆续释放，中期维度锂盐供需预计将持续偏过剩，我们预计后续锂盐价格将持续承压。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到巨龙铜矿产量逐步释放有望为公司持续贡献高额投资收益，因此我们小幅上调公司盈利预期，预计2023-2025 公司归母净利润分别为36.91、44.63、52.10 亿元，EPS 分别为2.34、2.82、3.30 元，10 月19 日收盘价对应PE 分别为9.0、7.4、6.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：锂盐和氯化钾价格大幅下滑、铜价大幅下滑、老挝钾肥和麻米错盐湖提锂项目建设不及预期等。