事件：藏格矿 业发布 2021 年度报告：2021 年营业收入 36.23 亿元，同比增长 90.31%，其中Q4 营业收入 15.23 亿元，同比增长112.52%、环比增长 52.71%。扣非归母净利润13.58 亿元、同比增长599.04%，其中Q4 扣非归母净利润6.71 亿元，同比增长40.46 倍、环比增长76.76%。

    　　制裁+供应偏紧，钾盐价格一再飞涨。2021 年公司氯化钾实现营收26.61 亿元、同比增长45.71%。增长主要原因在于钾盐价格提升，2020 年公司氯化钾售价在1615 元/吨，2021 年售价提升至2491 元/吨。

    　　我国为钾盐进口大国，进口依存度超过50%，主要来自白俄罗斯、加拿大、俄罗斯等。2021 年6 月白俄罗斯钾盐出口受到欧盟制裁，国内钾盐价格飞涨。俄罗斯钾肥出口占据全球的19%，俄乌局势也给俄罗斯钾盐进口增加不确定性。根据隆众资讯统计，目前华东地区57%的氯化钾价格已经突破4130 元/吨，藏格矿业的钾盐成本仅为1030 元/吨，公司将持续收益。

    　　锂盐业务成本仅为3.5 万元/吨，业绩弹性可期。2021 年公司碳酸锂营收为9.46 亿元、同比增长1389.02%。全年碳酸锂实现产量7553吨，销量10960 吨，单吨售价在8.63 万元/吨，单吨成本在3.47 万元/吨。目前碳酸锂价格超过50 万元/吨，锂资源供给偏紧，锂盐价格预计保持在高位。公司2022 年碳酸锂产量指引为1 万吨，业绩增长可期。

    　　积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。（1）资源：

    　　公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过392 万吨。（2）技术：公司提锂技术不断突破，成本仅为3.47 万吨/元。公司采用“模拟连续吸附→纳滤反渗透除杂→一步法合成”工艺路线，成本大大降低。（3）扩产：对已投资收购的麻米错盐湖，预计从2022 年下半年开始建设，2023 年下半年建成试生产，远期规划产能达到10 万吨/年。（4）海外布局：公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷 Laguna Verde 盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。

    　　驱龙铜矿建成投产，2021 年公司投资收益2.31 亿元。公司持有巨龙铜业30.78%股权。巨龙铜业拥有西藏驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权，拥有资源储量为铜金属量1,072 万吨，伴生钼金属量57 万吨。巨龙铜业2022 年预计产铜12-13 万吨；一期工程达产后年产铜约16 万吨。2021 年公司巨龙矿山的投资收益为2.31亿元，根据可研报告，知不拉多铜多金属矿露天采选和地下采选的单位生产成本分别为 1.74 万元/吨、 3.08 万元/吨，驱龙铜多金属矿单位铜矿生产成本为 2.05 万元/吨。公司巨龙铜业的投资收益非常可观。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为65.97/65.05/68.55亿元，净利润为47.75/50.80/51.60 亿元，对应EPS 为2.42/2.58/2.63 元/股，对应PE 为14.34/13.48/13.27 倍。首次覆盖 给予“增持”评级，12 个月目标价46.4 元/股。

    　　风险提示：下游需求不及预期，项目进展不及预期，宏观因素变化