投资要点：

    胜利股份公布2017 年年报。2017 年，公司实现营业收入38.28 亿元，同比增长44.46%；实现归母净利润6230.25 万元，同比增长121.29%。公司业绩大幅增长主要由于公司通过兼并收购和提升运营质量，天然气业务不断扩大发展。2017 年公司天然气业务营业收入25.68 亿元，同比增长96.26%；天然气管道制造业务营业收入6.91 亿元，同比增长82.65%。

    实现战略转型，天然气业务成为主导产业。2017 年公司继续推进清洁能源天然气产业向纵深发展，经营规模与盈利能力持续提升，实现天然气产业战略转型，目前清洁能源产业已成为公司主导产业。2017 年公司天然气业务和天然气管道制造业毛利率分别为14.79%（同比下降3.12 个百分点）和22.66%（同比上升0.17 个百分点），毛利占比分别为67%、28%。

    内生增长：大力推进“气代煤”工程。在国家推广“以气代煤”能源结构转型的大背景下，公司大力开展“气代煤”工程，天然气公司“村村通”、“镇镇通”等业务实现快速增长，2017 年完成896 个村庄施工，接驳安装16 万户。2018 年2 月13 日，公司发布公告，为实现天然气业务更快发展，公司拟非公开发行股份，募集资金主要用于“村村通”、“镇镇通"、“储气设施项目"和"智慧燃气系统"的建设。

    外延发展：稳步推进以城市经营权为核心的天然气收购兼并工作。2017 年，公司顺利实现与温州胜利港耀天然气有限公司、彭泽县天然气有限公司、重庆胜邦燃气有限公司等项目合作。2018 年1 月8 日，公司董事会同意与华源公司及其管理人签署《股权转让协议》，受让华源公司持有的新公司100%股权，股权转让价格为6.638 亿元。股权转让完成后，公司将持有重庆胜邦燃气有限公司100%股权，公司的清洁能源业务进一步延伸至西南市场。

    天然气行业未来有望持续快速发展。据国家发改委的数据，2017 年全国天然气表观消费量2373 亿立方米，同比增长15.31%。我们认为天然气行业改革将推动下游需求持续快速发展，预计未来几年我国天然气需求年增速保持10%以上。需求增长带动天然气上游开采、中游管输、下游分销继续快速增长。

    盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2018~2020 年EPS 分别为0.17、0.23、0.31 元，预计2018 年BPS 为2.64 元。考虑到公司刚完成转型，通过内生外延式增长，天然气业务正处于快速发展时期，我们按照2018 年BPS以及2.5 倍PB，我们给予公司6.60 元的目标价，维持“增持”投资评级。

    风险提示：天然气需求不及预期；天然气业务开拓进展不及预期。